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服装代工超预期增长，盈利稳步提升总结

核心内容

开润股份于2026年8月28日发布了2026年半年度报告，整体业绩表现稳健，盈利水平持续提升。公司代工制造业务和服装代工业务均实现增长，其中服装业务成为新的增长引擎。公司同时优化品牌经营业务，聚焦海外渠道拓展，提升盈利能力。

主要观点

1. 营收与盈利表现

• 2026年上半年营业收入：25.49亿元，同比增长5.02%。
• 2026年上半年归母净利润：2.11亿元，同比增长13.06%。
• 2026年上半年扣非归母净利润：2.10亿元，同比增长16.29%。
• 2026年Q2单季收入：12.92亿元，同比增长8.2%。
• 2026年Q2单季归母净利润：1.12亿元，同比增长10.8%。
• 销售净利率：由去年同期的8.66%提升至8.93%，主要得益于费用优化。

2. 代工制造业务表现

• 代工制造业务收入：23.07亿元，同比增长9.99%。
• 箱包代工业务收入：14.44亿元，同比增长1.76%。
• 海外产能占比：印尼、印度箱包产能占比达75.07%。
• 产能扩建计划：计划在印尼有序扩建产能，以满足未来订单需求。

3. 服装代工业务增长

• 服装代工业务收入：8.63亿元，同比增长27.18%。
• 服装总产能：3168万件，产能利用率提升至60.57%（去年同期为50.73%）。
• 上海嘉乐表现：2026H1实现营收6.49亿元，净利润2569万元，净利率约4.0%。
• 客户布局：与优衣库、adidas、PUMA、MUJI等知名品牌合作，布局中国及印尼的面料及成衣垂直一体化产能。

4. 品牌经营业务调整

• 品牌经营业务收入：2.23亿元，同比下降27.33%。
• 原因：受国内消费市场结构性调整影响。
• 策略：聚焦海外分销、KA等高利润率渠道，推进品牌出海。
• 自有品牌“90分”：与科思创联合发布环保概念新品，荣获美国MUSE设计金奖。
• 合作品牌“小米”：箱包产品已进入欧洲电商平台bol、日本亚马逊等海外线上渠道，销售网络持续拓展。

5. 盈利能力改善

• 整体毛利率：23.76%，同比微降0.9个百分点，主要因服装收入占比提升。
• 销售/管理费用率：分别为3.43% / 5.42%，同比分别下降0.4/0.34个百分点。
• 财务费用：同比下降32.46%，主要因存款利息收入增加和汇兑损失减少。
• 经营性现金流净额：1.15亿元，同比下降51.92%，主要因票据到期兑付及采购商品支付现金增加。

6. 投资建议

• 下调归母净利润预测：2026/27/28年归母净利润由4.08/4.77/5.36亿元调整为3.75/4.31/4.92亿元。
• EPS预测：分别为1.56/1.80/2.05元。
• 维持“推荐”评级：公司服装业务作为“第二增长曲线”，盈利有望持续改善。

关键信息

业绩亮点

• 代工制造业务：整体增长稳健，箱包业务保持稳定增长。
• 服装代工业务：增长显著，成为公司新的盈利增长点。
• 海外拓展：成功拓展海外销售渠道，提升品牌影响力。

风险提示

• 大客户订单不及预期：核心客户订单波动可能影响业绩。
• 海外产能扩张不及预期：产能利用率提升可能受阻。
• 宏观经济波动：终端消费需求可能受经济环境影响。
• 原材料价格波动：成本上升可能影响盈利能力。

财务预测表（单位：亿元）

主要财务比率

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上

• 公司评级：

  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上

分析师信息

• 郝帅：纺织服饰行业首席分析师，加拿大温莎大学经济学硕士，拥有多年行业研究经验。
• 艾菲拉·迪力木拉提：纺织服饰行业分析师，中国人民大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院。

联系方式

• 中国银河证券研究院
• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 联系电话及邮箱信息详见文档。