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资管行业迈入“新时代”总结

核心内容

2017年11月17日，中国人民银行联合银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，标志着资管行业进入统一监管、规范发展的“新时代”。该意见稿共29条，涵盖资管产品定义、分类、投资者要求、杠杆控制、风险计提、去通道化、新老划断等多个方面，旨在防范金融风险、打破刚性兑付、引导资金回归实体经济。

主要观点

1. 监管政策延续“去杠杆、防风险”基调

• 资管新规延续了金融去杠杆政策，强化了对资管业务的统一监管。
• 强调“卖者尽责、买者自负”，推动资管产品向净值化管理转型。
• 通过统一监管标准，减少监管套利，推动行业健康发展。

2. 明确资管业务为表外业务

• 明确资管业务属于金融机构表外业务，不得承诺刚性兑付、保本保收益或开展表内资产管理。
• 防范操作风险，要求计提风险准备金，强化资本和风险资本管理。

3. 破除资金池、多层嵌套与通道业务

• 禁止资金池业务，强调“三单”管理（单独管理、单独建账、单独核算）。
• 限制多层嵌套和通道业务，允许资管产品投资一层资管产品，但不得再投资其他资管产品（公募证券投资基金除外）。

4. 统一杠杆比例与风险控制

• 开放式公募产品杠杆上限为140%，封闭式公募与私募产品为200%。
• 分级产品杠杆比例限制为：固定收益类不超过3:1，权益类不超过1:1，商品及金融衍生品类和混合类产品不超过2:1。
• 要求资管产品不得以份额进行质押融资，防止过度杠杆。

5. 新老划断与过渡期安排

• 过渡期至2019年6月30日，允许存量产品自然存续至所投资资产到期。
• 过渡期内不得新增不符合规定的资管产品净认购规模，以确保平稳过渡。

关键信息

1. 投资者门槛提升

• 合格投资者需满足资产或收入条件，如个人家庭金融资产不低于500万元，或近3年年均收入不低于40万元。
• 法人单位需净资产不低于1000万元。

2. 非标资产监管趋严

• 非标资产定义更严格，仅允许在银行间、交易所市场交易的债权资产为标准化资产，其余为非标。
• 投资非标资产需遵守限额管理、风险准备金和流动性管理要求，以防止资管业务异化为变相信贷。

3. 金融行业影响分析

• 券商：对券商影响有限，大集合、期限错配和加杠杆问题将逐步整改，但对整体营收和利润影响不大。
• 信托：对信托行业影响深远，通道业务收缩、杠杆优势丧失，但主动管理能力强、资本充足的企业将受益。

4. 银行业应对策略

• 资管业务回归表外，有助于降低不良资产风险。
• 银行业基本面稳中向好，板块配置价值提升，推荐国有大行如工商银行、农业银行，以及平安银行、兴业银行、南京银行等。

金融市场影响

• 资管业务套利空间被压缩，金融体系流动性风险降低。
• 债市短期内可能受流动性预期影响，但因过渡期安排，冲击相对温和。
• 长期来看，有助于推动金融回归本源，提升市场透明度与稳定性。

风险提示

• 宏观环境变化超预期；
• 政策调控力度超预期；
• 行业景气度不达预期；
• 企业盈利不及预期；
• 利率受突发因素影响波动超预期。

附录：图表索引

• 图1：金融去杠杆路径
• 图2：中美利差（单位：%）
• 图3：信托公司所有者权益及增速
• 表1：意见稿主要内容
• 表2：2016年以来资管行业监管政策一览
• 表3：资管新规核心要点一览
• 表4：信托公司计提要求
• 表5：通道业务占行业营收比例敏感性分析

投资建议

• 银行板块：维持买入评级，推荐招商银行、宁波银行，关注国有大行（如工行、农行）及平安银行、兴业银行、南京银行。
• 信托行业：主动管理能力强、资本充足的企业更具优势，如安信信托、爱建信托、中融信托、平安信托等。
• 券商行业：短期影响有限，未来转型趋势明确。

分析师信息

• 廖凌：S0260516080002，liaoling@gf.com.cn
• 陈福：S0260517050001，chenfu@gf.com.cn
• 沐华：S0260511020012，mh@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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