20260804-国信证券-小米集团-W-01810.HK-下半年供应链压力缓解_全年手机毛利率有望维持8_以上_6页_257kb

小米集团-W（01810.HK）总结

核心内容概览

小米集团-W（01810.HK）在2026年中期业绩发布后，整体表现稳定，公司维持“优于大市”的投资评级。核心关注点包括手机毛利率目标、汽车业务增长、IoT业务复苏、互联网业务稳健，以及AI新业务的发展。此外，公司对下半年的经营策略和财务预测也进行了详细说明。

主要观点

1. 手机业务：毛利率维持8%以上，下半年有望回升

• Q2表现：手机出货量同比下滑，但ASP（平均售价）环比小幅上行，收入同比下滑为个位数（<10%）。
• 毛利率：预计全年手机毛利率将维持在8%以上，Q2毛利率小幅回落，主要受存储芯片成本上涨影响。
• 未来展望：Q3存储涨价节奏显著放缓，叠加中高端手机发布，手机业务毛利率压力有望缓解，销量有望回升。

2. IoT与生活消费产品业务：收入回升，毛利率承压

• Q2表现：IoT板块收入环比回升，预计重回300亿元上方，但同比仍呈下滑趋势。
• 毛利率：预计毛利率约20%，环比下滑幅度高于常规季节性水平，主要受国内消费需求偏弱和促销效果不及预期影响。
• 未来展望：全年毛利率目标未调整，下半年将重点关注消费复苏力度。

3. 互联网业务：收入基本持平，毛利率稳定

• Q2表现：互联网业务收入同比基本持平，环比略有下降，主要受春节广告投放效应和国内游戏市场波动影响。
• 毛利率：维持健康水平，是集团稳定现金流的重要来源。
• 未来展望：业务保持稳健，持续为集团提供盈利支撑。

4. 智能汽车业务：持续高增，亏损收窄

• Q2表现：汽车交付量达十万出头，ASP整体平稳，毛利率稳步向全年20%目标靠近。
• 未来展望：全年交付目标暂未下调，2026年9月昆仑车型正式上市，四季度将推出全新车型，产品矩阵更加完整，业绩参考性增强。7月交付量持续超3万台，显示业务增长势头良好。

5. AI相关新业务：初步上线，亏损收窄

• 当前状态：自2026年4月上线Token Plan相关产品，4-5月处于限免推广阶段，尚未经历完整运营季度。
• 财务影响：新业务经营亏损预计环比Q1收窄，对集团收入和毛利率影响有限，仅带来少量增量费用。

关键信息

财务预测

营收与成本趋势

• 收入增长：预计2026年总收入达5060.63亿元，同比增长11%；2027年预计增长15%，2028年预计增长15%。
• 毛利率：预计2026年整体毛利率为22%，2027年预计为22%，2028年预计为23%。
• 成本控制：Q3存储涨价节奏放缓，NAND价格涨幅预计在10%-20%之间，DRAM价格可能下探，成本压力逐步缓解。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，基于全年核心目标可实现手机毛利率8%以上。
• Q3存储成本压力边际缓解，下半年手机销量有望回升。
• 汽车业务持续高增，产品矩阵逐步完善，对集团业绩贡献增强。

风险提示

• 国内消费复苏不及预期
• 存储、零部件成本持续超预期上行
• 手机出货量持续承压
• 汽车行业价格战加剧，交付爬坡不及预期

公司战略与产品布局

• 手机战略：持续推进高端化和结构优化，提升ASP，对冲成本压力。
• 汽车布局：2026年9月昆仑车型上市，四季度再推新车，产品矩阵更加完整。
• AI生态：通过Token Plan等产品，进一步完善人车家全生态布局。

总结

小米集团-W（01810.HK）在2026年中期业绩中表现稳健，尽管面临部分业务毛利率承压，但通过产品结构优化、新车型推出及AI生态布局，公司正逐步缓解经营压力，提升盈利能力。未来，随着存储成本压力缓解和汽车业务增长，小米集团有望实现全年经营目标，保持“优于大市”评级。