20190811-天风证券-半导体行业研究周报：财报季（中芯国际-华虹半导体）_继续强调把握华为供应链“国产替代”主线投资机遇_11页_1mb

报告摘要

半导体行业总结

核心内容

半导体行业在2019年第二季度迎来回暖迹象，主要受益于下游应用（如5G、新能源汽车、云服务器）的持续增长及“国产替代”逻辑的推动。随着华为供应链自主可控进程的加速，国产替代成为当前板块的核心投资主线。

主要观点

行业成长边界：半导体行业成长边界仍在扩张，下游应用以5G、新能源汽车、云服务器为主线。
国产替代逻辑：中国大陆地区当前“国产替代”是主要投资逻辑，其“成长性”优于“周期性”。
设计公司业绩拐点：中报季临近，设计公司指引超预期，五大财务指标显示设计行业底部拐点出现。预计设计公司业绩将显著改善。
封测行业回暖：二季度封测产能利用率回升，预计5月份开始达到90%以上。封测行业下半年将出现业绩环比迅速增长。
FAB公司表现：中芯国际与华虹半导体发布财报，显示业绩回暖迹象，5G和IoT等新兴领域是推动行业向上的重要推力。
华为供应链补洞：华为消费者业务存在供应链“补洞”需求，主要集中在芯片、屏幕、光学等上游领域，相关国产替代公司值得关注。
未来三年展望：下游应用将进入5G创新大周期，供给端贸易战将加速核心环节国产供应链崛起。

关键信息

华虹半导体

营收与毛利率：2019年H1营收4.5亿美元，Q2营收2.3亿美元，毛利率31%，超出前期指引。
产能利用率：Q2产能利用率回升至93.2%，预计下半年业绩好于上半年。
12寸项目进展：华虹无锡项目已建成产能与洁净室，预计Q4试生产12英寸晶圆。
分立器件与MCU：分立器件为收入主要贡献，MCU技术平台持续优化，预计在5G、IoT等新兴领域受益。
技术平台：通信板块收入占比创新高，达49%，消费电子继续发力。

中芯国际

营收与毛利率：Q2营收7.909亿美元，环比增长18.2%；毛利率19.1%，环比增加0.9个pct。
产能与技术：产能利用率回升至90%以上，14nm工艺进入客户风险量产阶段，预计Q4贡献有意义的收入。
对美依赖降低：北美营收占比下降4.8个pct，中国和欧亚区营收增长显著。
研发投入：Q2研发投入增加至1.239亿美元，Capex达9.08亿元，主要用于300mm FAB和FinFET研发。

华为供应链国产替代

主要薄弱环节：芯片、屏幕、光学上游等。
重点推荐企业：圣邦股份（模拟芯片）、卓胜微（射频前端）、兆易创新（DRAM国产替代）、紫光国微（国产FPGA）、长电科技（5G芯片封测）、闻泰科技（拟收购安世半导体）、环旭电子（5GSiP）、北京君正（拟收购ISSI）。
国产替代进展：指纹识别芯片（汇顶科技）和摄像头CIS（豪威股份）已实现较高国产替代比例，其他领域如FPGA、射频、存储和模拟芯片正在推进国产替代。

5G带动行业增长

技术优势：5G将支持更高的数据传输速率和更低延迟，推动IoT、VR/AR、自动驾驶等新兴应用。
市场影响：5G手机成本将增长110美元，相关组件市场增长约85%。
重点领域：射频、天线、存储、模拟芯片等将受益于5G发展。

估值角度观点

国产溢价：由于政策支持及国产替代进程，相关公司估值将显著高于海外公司。
稀缺性：华为供应链相关公司稀缺，造成显著国产溢价。
推荐标的：圣邦股份（模拟芯片）、兆易创新（DRAM国产替代）、闻泰科技（收购安世半导体）、北京君正（收购ISSI）等。

风险提示

贸易战影响超预期
5G建设进度不及预期
IoT需求不及预期
国产替代不及预期

行业趋势与机会

封测行业：关注长电科技、华天科技。
代工行业：关注中芯国际、华虹半导体。
设计行业：关注圣邦股份、卓胜微、紫光国微、兆易创新、汇顶科技。
设备行业：关注北方华创、ASM Pacific、精测电子。

重点关注公司

圣邦股份：模拟芯片龙头，毛利率提升，研发投入增长。
卓胜微：射频前端技术领先，预计进入华为供应链。
紫光国微：国产FPGA企业，已有订单，高端产品正在研发。
兆易创新：NOR Flash已实现国产替代，合肥长鑫DRAM进展顺利。
闻泰科技：拟收购安世半导体，分立器件需求强劲。
长电科技：5G芯片封测龙头，产能利用率提升。
环旭电子：5GSiP技术平台，受益于5G发展。
北京君正：拟收购ISSI，拓展存储业务。
韦尔股份：收购豪威科技，布局摄像头CIS市场。

行情与个股表现

圣邦股份：1周内涨幅8.18%，3个月涨幅68.65%，年内涨幅128.71%。
兆易创新：1周内涨幅13.55%，3个月涨幅38.82%，年内涨幅86.20%。
闻泰科技：1周内涨幅9.02%，3个月涨幅122.25%，年内涨幅65.10%。
长电科技：1周内涨幅-5.63%，3个月涨幅68.69%，年内涨幅168.69%。
韦尔股份：1周内涨幅9.02%，3个月涨幅122.25%，年内涨幅65.10%。

总结

半导体行业在2019年第二季度迎来回暖，主要受益于5G、新能源汽车、云服务器等下游应用的增长及“国产替代”逻辑的推动。设计、封测、代工等环节均显示出业绩改善迹象，华为供应链自主可控进程加速，相关国产替代公司成为重点推荐对象。未来三年，行业将受益于5G创新大周期和贸易战带来的国产供应链崛起。投资应关注低估值、业绩增长趋势明朗、受益于创新与国产替代的核心标的。

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