电力行业：经济下行导致用电增速下滑风电、光伏装机明显分化-20181126-银河证券-14页-1mb

电力行业研究报告总结

核心内容概览

2018年11月发布的电力行业研究报告指出，受经济下行压力影响，全社会用电量增速持续放缓，但部分行业仍保持增长。报告重点分析了电力供需、装机变化、煤价走势及投资建议。

主要观点

• 用电量增速回落：10月全社会用电量同比增长6.8%，增速环比下降1.2pct。其中，二产增速略有下滑，三产降幅显著。
• 高耗能行业用电增速放缓：四大高耗能行业用电量增速均环比下降，钢铁行业降幅最大。
• 火电发电量增速持续下滑：受需求下降和清洁能源出力增加影响，火电发电量增速放缓，但核电发电量增速显著上升。
• 新能源装机增速分化：风电新增装机增速大幅提升，光伏装机增速则持续下滑。
• 煤价整体平稳，旺季不旺：动力煤价格在高库存背景下保持平稳，预计下行空间有限。
• 投资建议：建议关注业绩改善明显、兑现率高且估值较低的火电及水电公司，如华电国际、福能股份、粤电力A、皖能电力等；同时持续推荐水电龙头长江电力。

关键信息

一、用电量变化

• 全社会用电量：10月用电量5,481亿千瓦时，同比增长6.8%；1-10月累计用电量56,552亿千瓦时，同比增长8.7%。
• 分产业用电量：
  • 二产用电量3,850亿千瓦时，同比增长6.2%。
  • 三产用电量822亿千瓦时，同比增长8.8%。
  • 居民用电量750亿千瓦时，同比增长7.1%。
  • 一产用电量增长9.8%。
• 分省份用电量：全国各省份用电量均正增长，增速超过全国平均水平的有13个，其中广西、西藏、内蒙古增速最高。

二、发电量变化

• 全社会发电量：10月发电量5,330亿千瓦时，同比增长4.8%；1-10月累计发电量55,816亿千瓦时，同比增长7.2%。
• 分类型发电量：
  • 火电发电量3,629亿千瓦时，同比增长3.0%。
  • 水电发电量1,121亿千瓦时，同比增长6.2%。
  • 核电发电量同比增长25.1%，增速显著上升。
  • 风电发电量同比增长4.2%，增速下滑明显。
  • 光伏发电量同比增长18.8%，增速回升。

三、新增装机情况

• 全国新增装机：1-10月新增装机8,984万千瓦，同比下降10.0%。
• 分类型新增装机：
  • 风电新增装机同比增长35.2%，增速明显提升。
  • 光伏新增装机同比下降18.5%，降幅扩大。
  • 火电、水电新增装机分别同比下降18.8%、20.7%。
  • 核电新增装机同比增长116.6%，主要受益于三门1号投入商运。

四、利用率变化

• 发电机组利用率：10月全国发电机组平均利用小时为304小时，同比增长2.1%。
• 分类型利用率：
  • 火电利用率3,596小时，同比上升4.8%。
  • 水电利用率3,083小时，同比增长1.9%。
  • 风电利用率1,724小时，同比上升11.1%。
  • 核电利用率同比上升3.6%。

五、投资与政策环境

• 电源与电网投资：电源投资同比下降2.9%，电网投资同比下降7.6%，降幅有所收窄。
• 跨区、跨省送电：1-10月跨区送电同比增长13.1%，各省送电合计增长15.8%。
• 市场情绪回暖：政策支持下，市场情绪有所改善，建议关注业绩改善和估值较低的火电及水电企业。

六、煤价走势

• 动力煤价格：10月电煤价格指数为523元/吨，同比微降2.1%。
• 区域煤价变化：山西、河北坑口煤价环比下滑，其他地区企稳回升。
• 国际煤价：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格同比下降5.7%，趋于平稳。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨
• 电力需求下滑明显
• 上网电价下调

投资建议

• 火电企业：建议关注华电国际、福能股份、粤电力A、皖能电力。
• 水电企业：持续推荐长江电力，因其资源禀赋优异、分红比例高、现金流价值凸显。
• 核电企业：建议关注国投电力。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，依据未来6-12个月公司股价表现。

总结

报告指出，尽管经济下行导致电力需求增速放缓，但新能源装机保持增长，火电及水电企业仍有投资价值，尤其在燃料成本改善和政策支持背景下。同时，核电和水电的利用率提升，为行业带来新的增长点。建议投资者关注具备良好业绩和估值优势的火电、水电及核电企业。