20211229-国元国际控股-全球化新零售引领者_后疫情时代优秀标的_30页_3mb

报告摘要

名创优品投资分析总结

核心内容

名创优品是一家处于全球化快速扩张期的日用新零售龙头企业，由叶国富和杨云云夫妇于2013年创立。公司通过轻资产加盟模式快速扩张，打造高性价比商品，建立自有品牌占领消费者心智。公司目前在全球拥有4,871个MINISO品牌门店，其中中国3,035个，海外1,836个；TOPTOY品牌门店共72个。公司于2020年在美国上市，现正加速恢复并迎来增长拐点。

主要观点

行业前景广阔
中国自有品牌日用杂货零售市场在2015-2019年复合增长率达18.9%，预计未来5年仍将保持20%以上增速。名创优品在该市场市占率已达10.9%，高于行业平均水平，具备较大的整合空间。
抗周期性强
日用杂货零售业具备较强的抗周期性，尤其在经济低迷时期，如日本90年代和美国2008年金融危机后，该业态仍能保持增长。名创优品凭借优质供应链、低加价倍率、数字化运营体系等，具备较强的抗风险能力。
商业模式独特
名创优品以“产品为王”为核心，通过海量订单、买断制、快速回款等手段锁定优质供应商，构建高效供应链。同时，以类直营模式管理加盟店，实现标准化运营，提升品牌控制力。
盈利潜力显著
预计公司FY2022至FY2024E收入将增长至111/145/179亿元人民币，Non-IFRS归母净利润分别为7.5/13.3/16.4亿元人民币。目标价15.0美元，对应FY23E Non-IFRS PE约22倍，具备投资价值。
子品牌拓展助力增长
TOPTOY和Wow Colour等子品牌拓展，推动公司向平台型公司进化，形成新的增长曲线。TOPTOY作为潮玩品牌，已实现盈利，具备良好的市场前景。

关键信息

5.1 盈利预测与投资建议

收入预测：
- FY2022E: 111亿元人民币（同比增长22.5%）
- FY2023E: 145亿元人民币（同比增长30.5%）
- FY2024E: 179亿元人民币（同比增长23.6%）
Non-IFRS归母净利润预测：
- FY2022E: 7.5亿元人民币（同比增长52.0%）
- FY2023E: 13.3亿元人民币（同比增长77.2%）
- FY2024E: 16.4亿元人民币（同比增长23.2%）
Non-IFRS EPS预测：
- FY2022E: 0.61元
- FY2023E: 1.09元
- FY2024E: 1.34元
PE估值：
- FY2022E: 25.6倍
- FY2023E: 14.5倍
- FY2024E: 11.7倍

5.2 门店增长空间

国内MINISO门店空间：预计可达12,000个，当前门店数为3,035个，仍有较大增长潜力。
海外MINISO门店空间：截至21年9月，海外门店数为1,836个，公司具备较强的海外扩张能力。
TOPTOY门店数：截至21年9月，TOPTOY门店数为72个，其中66个为加盟店，6个为自营店。

5.3 财务指标

毛利率：
- FY2021: 26.8%
- FY2022E: 28.3%
- FY2023E: 30.2%
- FY2024E: 30.4%
Non-IFRS归母净利润率：
- FY2021: 5.5%
- FY2022E: 6.8%
- FY2023E: 10.9%
- FY2024E: 11.7%
存货周转天数：
- FY2021: 78天，优于行业可比公司。

5.4 同业对比

毛利率：
- 名创优品: 26.8%（FY2021）
- Dollar General: 31.8%
- Dollar Tree: 30.5%
- Five Below: 33.2%
净利率：
- 名创优品: 5.5%（FY2021）
- Dollar General: 7.9%
- Dollar Tree: 5.3%
- Five Below: 6.3%
开店速度：
- 名创优品: 2021年开店数增长13%，显著优于同业。

5.5 加盟商模式

国内加盟商模式：
- 合作期: 3年
- 保证金: 60万元（可无息返还）
- 分成比例: 日营业额的38%（食品33%）
- 回本期: 1.3-1.6年
海外扩张模式：
- 直营与代理比例约为3:7
- 海外门店数增长显著，2021年达到1,836个。

公司亮点

优质供应链与高效运营体系
名创优品通过与900多个优质供应商合作，实现低成本、高性价比产品。其供应链数字化系统帮助供应商动态调整生产，实现高效周转。
高性价比与IP战略
公司产品价格低、质量高，打造“三高三低”（高颜值/高品质/高频率 + 低成本/低加价/低价格）的高性价比模式。同时，与漫威、迪士尼、NBA等全球知名IP合作，提升品牌吸引力。
轻资产扩张与类直营管理
通过加盟模式快速扩张，同时采用类直营管理，确保门店运营标准化和品牌控制力。加盟商无需承担库存压力，享受稳定的现金流和高回报。
平台化发展
公司正从单一品牌向平台型公司转型，通过“X战略”打造新零售平台，赋能TOPTOY等新品牌，实现多品牌孵化能力。

股权结构与管理团队

主要股东：
- 叶国富和杨云云夫妇: 71.7%
- 李敏信: 4.6%
- 窦娜: 1.0%
- 腾讯和高瓴: 5.4%
管理团队：
- 叶国富: 创始人，拥有20年零售经验，曾创办“哎呀呀”连锁饰品店。
- 杨云云: 副总裁，负责风险管理。
- 李敏信: 执行副总裁，负责业务发展。
- 窦娜: 执行副总裁，负责产品设计与开发。
- 张赛音: 首席财务官，具备丰富的财务经验。