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水质监测业务打开，非电监测需求快速增长总结

核心内容

雪迪龙（002658）2018年上半年实现营业收入4.79亿元，同比增长23.89%；归母净利润0.57亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长18.28%。公司业绩增长主要得益于各业务板块的稳健发展，尤其是非电监测业务的快速增长。

主要观点

1. 业务增长情况

• 环境监测系统业务：营收2.36亿元，同比增长8.98%，主要受益于电力行业超低排放业务需求回暖及非电领域CEMS监测业务需求上升。
• 工业过程分析系统：营收4857万元，同比增长57.76%，公司积极拓展水泥、钢铁、化工、石化等非电领域业务。
• 气体分析仪及备件业务：营收7,590.21万元，同比增长25.49%。
• 运营维护服务：营收8,564.83万元，同比增长8.96%。
• 环境工程业务：营收3,268.28万元，受益于市政业务的开拓。

2. 营收与净利润增速差异原因

• 营收增速快于净利润增速，主要由于可转债发行导致财务费用增加，以及非经常性损益减少（政府补助减少）。

3. 水质监测业务突破

• 公司中标国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目，金额达8,580.36万元，项目已交付完毕，等待验收，标志着公司在水质监测领域取得重要进展。
• 此次中标为公司后续在水质监测市场的发展奠定了良好基础。

4. 非电监测市场拓展

• 公司积极拓展非电监测市场，如水泥、钢铁、化工、石化等行业，推动业务多元化发展。
• 非电监测需求快速增长，成为公司新的业绩增长点。

5. 技术研发与并购布局

• 公司注重技术研发，2018年研发费用同比增长28.95%。
• 通过收购KORE、ORTHODYNE、科迪威和吉美来等公司，公司获得了TOF质谱、色谱、工业气体检测器等核心技术，强化了在生态环境监测领域的技术实力。
• 公司承担多个VOCs相关国家重大专项，实现产学研一体化。

6. 资金投入与项目进展

• 公司于2017年12月发行5.2亿元可转债，用于生态环境监测网络及VOCs监测项目。
• 目前公司已完成初步布局，未来将加大资金投入以推动新业务增长。

关键信息

• 公司财务表现：

  • 2018年半年报业绩符合预期。
  • 预计2018-2020年主营收入分别为13.57亿、15.62亿和17.99亿元。
  • 归母净利润预计分别为2.63亿、3.00亿和3.41亿元。
  • EPS预计分别为0.44元、0.50元和0.56元。
  • PE预计分别为16倍、14倍和12倍，维持“推荐”评级。

• 财务指标预测：

  • 营业收入增长率：2018年为25.15%，2019年为15.09%，2020年为15.21%。
  • 营业利润增长率：2018年为17.42%，2019年为14.79%，2020年为14.23%。
  • 归属母公司净利润增长率：2018年为22.56%，2019年为14.07%，2020年为13.62%。
  • ROE预计从2016年的11.30%逐步提升至2020年的15.16%。
  • P/E从2016年的21.44倍下降至2020年的12.16倍。
  • EV/EBITDA从2016年的14.17倍下降至2020年的7.65倍。

风险提示

• 业务整合风险：公司近期收购多家企业，需关注整合效果。
• VOCs项目进展不达预期：相关国家专项项目的推进可能影响公司未来业绩表现。

结论

公司凭借在非电监测领域的快速拓展及技术优势，业务增长稳健，未来在水质监测和VOCs监测等新兴市场具有较大发展潜力。公司积极布局生态环境监测网络，通过并购和技术研发增强竞争力，长期增长点明确，维持“推荐”评级。