20140418-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容

本周企业债发行37支，融资456亿元，较上周增加412.1亿元，发行规模显著放量。其中，1只主体级别为AAA，30只主体评级为AA，6只主体评级为AA-。公司债发行1只，融资17亿元。整体来看，发行人信用评级分化明显，部分债券具备较高的信用等级，而部分债券则面临较大的偿债压力。

主要观点

• 发行情况：企业债发行规模增长显著，公司债发行量较少，显示市场对信用债的需求主要集中在企业债领域。
• 信用评级：企业债中，资质较好的债券包括14京投债、14桐庐债、14滕州债01、14蚌埠高新债、14余杭交通债、14冀高开债、14杨农债，分别获得较高的评分（3+、3、2-、2+等）。
• 风险点：部分发行人存在流动性差、盈利依赖补贴、债务压力大等问题，如益阳交投债、宁经开债、庆阳经投债等，评分较低（1、1-、1+等）。
• 担保情况：部分债券有第三方担保或土地抵押担保，如14桐庐债（中投融资担保）、14杨农债（抵押担保）、14蚌埠高新债（关联方担保）等，有助于改善信用评分。
• 行业特征：发行人多为地方城投平台，主要业务集中在基础设施建设、土地开发等领域，收入结构以政府补贴为主，经营依赖性强。

关键信息汇总

1. 益阳市交通发展投资有限责任公司债券（14益阳交投债）

• 发行人简介：益阳市交通发展投资有限责任公司是益阳市的国省干线、县乡道路建设主体。
• 地方财政状况：益阳市经济发展一般，财政收入主要依赖上级补助。
• 资产及负债状况：公司资产以应收账款、在建工程和土地储备为主，流动性差；有息负债规模较大，资产负债率8.73%。
• 经营状况：公司收入主要来源于路桥回购，但回款慢；盈利主要依赖政府补贴。
• 评分：1
• 增信方式：无

2. 宁乡经济技术开发区建设投资有限公司债券（14宁经开债）

• 发行人简介：宁乡经济技术开发区建设投资有限公司是经开区资产经营和建设开发的实施主体。
• 地方财政状况：宁乡县经济以工业为主，经开区财政收入规模较小，税收收入占比高。
• 资产及负债状况：公司资产以基础设施代建投入及土地资产为主，流动性较弱；债务规模增长迅速。
• 经营状况：公司营业收入稳步提升，利润依赖补贴；土地开发业务以工业用地为主，后续开发任务重。
• 评分：1-
• 增信方式：无

3. 庆阳市经济发展投资有限公司债券（14庆阳经投债）

• 发行人简介：庆阳市经济发展投资有限公司从事城市基础设施建设、国有资产经营及公用事业运营。
• 地方财政状况：庆阳市经济实力处于省内前列，但依赖固定资产投资，财政收入主要依赖上级补助。
• 资产及负债状况：公司资产以应收款项和存货为主，流动性一般；有息债务规模较大。
• 经营状况：公司收入主要来源于代建基础设施和供热业务，供热业务处于亏损状态。
• 评分：1+
• 增信方式：无

4. 蚌埠高新投资集团有限公司债券（14蚌埠高新债）

• 发行人简介：蚌埠高新投资集团有限公司是蚌埠高新区重要的资产管理运营平台。
• 地方财政状况：蚌埠市经济发展一般，高新区财政收入规模较小，土地出让收入占比高。
• 资产及负债状况：公司资产以土地和应收款项为主，流动性差；有息债务规模尚可。
• 经营状况：公司收入主要来源于土地整理开发和基础设施建设，盈利依赖财政补贴。
• 评分：2+
• 增信方式：关联方担保（蚌埠市城市投资控股有限公司）

总体分析

整体来看，本周发行的债券中，多数发行人信用资质一般，且主要依赖政府补贴和土地出让收入，资产流动性较弱。部分债券有第三方担保或关联方担保，有助于缓解信用风险。但总体上，发行人债务压力较大，未来偿债能力需持续关注。

投资评级定义与评分原则

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：基于发行人行业现状、公司治理、财务状况及担保情况，综合评估信用风险。
• 评分原则：以主体评分为主，债券条款为补充，旨在为投资人提供参考。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，有三年债券评级和投资经验。

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