20140320-中投证券-企业债不公司债信用分析周报_11页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

一、投资要点

• 企业债发行情况：本周共发行17支企业债，融资总额257亿元，较上周增加68亿元。其中：
  • 1只主体评级为AAA
  • 6只主体评级为AA+
  • 10只主体评级为AA
  • 3只债券有第三方担保
• 公司债发行情况：本周共发行2只公司债，融资总额21亿元。
• 资质较好的债券：
  • 14南网债、14济城投债、14苏州相城债和14富阳债02评分较高，分别为5、3、3和3。
  • 13国投01评分为4。

二、贵阳市水利交通发展投资（集团）有限公司债券

1. 发行人简介

• 公司主要从事贵阳市水利、交通等基础设施建设及周边土地整理开发。

2. 地方财政状况

• 贵阳市财政收入增长，但本级政府债务负担较重。
• 地方财政收入中，土地出让收入占比较大。
• 地方本级政府债务率90.27%，债务负担重。

3. 资产及负债状况

• 公司资产以土地为主，占比82.78%。
• 2012年底，负债总额为88.54亿元，有息负债占比50.90%。
• 资产负债率波动下降，但EBITDA对债券的保障倍数较低。

4. 行业及公司经营状况

• 收入主要来源于道路建设回购和场地平整，盈利主要依赖政府补助。
• 未来投资规模扩大，债务负担可能进一步加重。

5. 担保增信情况

• 无增信措施。
• 对外担保规模较小，担保比率0.94%。

6. 综合评分

• 综合考虑公司经营状况和债务压力，评分为2。

三、太原市国有投资控股有限公司债券

1. 发行人简介

• 公司是太原市西山地区综合整治投融资建设主体，主要从事土地开发和基础设施建设。

2. 地方财政状况

• 太原市经济发展较快，固定资产投资规模大。
• 市本级债务余额较大，预计未来资金压力较大。
• 地方财政收入增速缓慢，支出增速大于收入。

3. 资产及负债状况

• 资产以非流动资产为主，流动性差。
• 2012年底负债总额为22.35亿元，资产负债率13.08%。
• 随着在建工程投入，未来有息负债可能增加。

4. 行业及公司经营状况

• 收入主要来源于基础设施开发和土地开发，盈利依赖政府补贴。
• 土地开发收入逐年下降，毛利率波动较大。
• 在建及拟建工程投资规模较大，未来筹资压力较大。

5. 担保增信情况

• 无增信措施。
• 对外担保规模较小，担保比率0.94%。

6. 综合评分

• 综合考虑公司债务负担和未来资金需求，评分为2。

四、上海嘉麟杰纺织品股份有限公司公司债

1. 发行人简介

• 公司主要从事功能性面料的研发与生产，以出口为主。

2. 风险因素

• 受欧债危机、人民币升值及成本上升影响，营业收入和盈利能力下滑。
• 客户集中度高，存在市场波动风险。
• 公司尚未盈利，战略转型存在不确定性。

3. 财务状况

• 资产总额稳定，以流动资产为主。
• 2012年负债率13.76%，EBITDA利息保障倍数较高。

4. 担保增信情况

• 由中合中小企业融资担保提供担保，有效提升信用水平。
• 无对外担保。

5. 综合评分

• 综合考虑行业前景和公司战略，评分为3+。

五、海门市海晋交通建设有限公司债券

1. 发行人简介

• 公司主要承担海门市交通基础设施的开发与建设。

2. 地方财政状况

• 海门市经济总量在南通市排名第二，增长率排名第三。
• 财政收入中，税收增长较快，但财政支出增速大于收入。

3. 资产及负债状况

• 资产以土地和应收款项为主，流动性差。
• 2012年底负债总额为40.26亿元，负债率57.01%，EBITDA利息保障倍数较低。

4. 行业及公司经营状况

• 收入主要来源于工程施工回购，盈利依赖政府补贴。
• 在建及拟建项目较多，存在较大的资金缺口。

5. 担保增信情况

• 采用抵押担保方式。
• 对外担保比率34%，存在或有负债风险。

6. 综合评分

• 综合考虑资金缺口和担保风险，评分为1+。

六、投资评级定义

• 评分原则：以债券投资人的立场，基于公司行业现状、治理结构和财务状况进行信用分析。
• 评分说明：评分以主体信用为主，债券条款为辅，综合还款顺序和担保情况确定最终评分。
• 评分结果：评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，最高为5分。

七、研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：债券分析师，研究信用债和可转债。
• 杨萍：债券分析师，研究信用债，有三年债券评级和投资经验。

八、免责条款

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