20181026-招商证券-碧水源-300070.SZ-毛利率提升_现金流改善_关注未来新水源革命_5页_866kb

碧水源（300070.SZ）详细总结

核心内容概述

碧水源（300070.SZ）在2018年前三季度实现了扣非后归属净利润5.5亿元，同比增长3.5%，尽管整体归母净利同比下滑22.6%，但扣除资产减值损失后的真实扣非利润同比增长18.9%。公司当前股价为8.21元，目标估值为12.1元，维持“强烈推荐-A”的评级。分析师认为，公司未来将受益于“新水源革命”，尤其是雄安新区污水处理标准的提升，为公司业务拓展带来新机遇。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度净利润增速位于预告区间中偏上，尽管受融资环境影响，财务费用率上升导致净利率下降，但核心业务仍保持增长。
• 毛利率提升：综合毛利率同比提高6.9个百分点，达到32.9%，主要得益于高毛利率业务的快速增长和低毛利率业务的控制。
• 现金流改善：经营性现金流同比增长，收现比显著提升，公司保持50亿元现金储备，增强了经营安全性。
• 新水源革命：雄安新区污水处理标准全面提标至地表Ⅲ类水质，成为公司未来业务拓展的重要契机。
• 技术优势：公司“MBR+DF”双膜法技术可将污水直接处理为地表二、三类水，具备技术领先优势。
• 财务预测：预计2018-2019年归属净利润分别为26亿元、36亿元，目标市值380亿元，对应目标价12.1元。

关键信息

财务数据概览

• 目标估值：12.1元
• 当前股价：8.21元
• 总股本：315,051万股
• 流通市值：165亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.8元
• ROE（TTM）：12.8%
• 资产负债率：57.7%
• 主要股东：文剑平，持股比例22.77%

营收及利润情况

• 营业收入：2018年前三季度为60.5亿元，同比增长11.9%
• 归母净利：5.7亿元，同比下滑22.6%
• 扣非后归母净利：5.5亿元，同比增长3.5%
• 真实扣非利润：2018年前三季度为9.42亿元，同比增长18.9%
• 三季度单季：营收21.9亿元，同比下滑12.6%；归母净利2.1亿元，同比增长0.5%；扣非后归母净利2.0亿元，同比下滑6.7%

现金流改善

• 经营性净现金流：同比增长，2018年前三季度为-11.2亿元
• 收现比：达到109%，同比提高30个百分点
• 应付账款/应收：达到153%，同比提高6个百分点
• 在手现金：保持50亿元，保障公司经营安全

项目进展与政策背景

• 雄安新区政策：2018年4月14日，雄安新区提出白洋淀水质恢复目标
• 污水处理标准：2018年9月4日，河北出台三项水污染排放标准，雄安新区污水排放标准全面提标至Ⅲ类水质
• 技术突破：公司“MBR+DF”技术可实现污水变净水，已有多个通水项目投产

财务预测

• 2018年预计净利润：26.36亿元
• 2019年预计净利润：36.07亿元
• 目标市值：380亿元
• 目标价：12.1元
• EPS预测：2018年0.84元，2019年1.15元

风险提示

• 竞争加剧
• 业务延伸导致毛利率下降
• 项目进度不达预期
• PPP政策变化
• 利率上升带来的财务费用率压力

估值与投资评级

• PE（2018E）：9.8倍
• PB（2018E）：1.3倍
• EV/EBITDA（2018E）：7.5倍
• 投资评级：强烈推荐-A
• 短期评级标准：公司股价涨幅超沪深300指数20%以上
• 长期评级标准：公司长期竞争力高于行业平均水平（A）

分析师团队

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师，中科院硕士
• 张晨：招商证券研发中心副总裁，清华大学硕士
• 弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞：招商证券环保行业分析师，均具备较高学历背景
• 团队荣誉：多次获得《新财富》《金牛奖》《Wind资讯》《水晶球奖》等最佳分析师称号

结论

碧水源在不利的宏观环境下仍保持核心业务盈利能力，现金流状况改善，现金储备充足。公司具备领先的技术优势，尤其在雄安新区污水处理标准提升的背景下，有望实现业务突破。分析师维持“强烈推荐-A”的评级，目标价12.1元，预计未来两年净利润将显著增长。