20170606-国金证券-碧水源-300070.SZ-内生高增及现金流稳定_外延布局高景气危废_25页_2mb

报告摘要

碧水源公司研究报告总结

核心内容

碧水源作为水治理行业的龙头企业，其长期竞争力评级高于行业均值。公司当前市场价格为18.60元，总市值为58,095.28百万元，年内股价最高为22.48元，最低为14.24元。公司具备强大的技术实力和市场拓展能力，主要业务涵盖水处理、危废处理和净水器业务，其中MBR膜技术为其核心竞争力之一。

主要观点

MBR技术优势明显：碧水源在MBR膜技术领域处于领先地位，市占率高达75%，且是承建大规模MBR工程最多的企业（约50%）。公司通过“MBR+DF”双膜工艺，可将污水处理至地表水II、III类标准，具备显著的市场竞争力。
水环境治理需求上升：我国面临“水源性缺水”和“水质型缺水”双重问题，污水处理率及排放标准逐步提高，行业迎来发展黄金期。公司预计在“十三五”期间受益于污水处理提标改造及再生利用项目，市场空间广阔。
PPP模式助力业绩增长：公司积极拓展PPP项目，2017年一季度新增订单达108亿元，其中EPC订单39.84亿元，BOT订单56.55亿元。截至2017年一季度，公司期末在手订单总额达273.5亿元，为未来业绩增长提供保障。
现金流稳定，订单充足：公司货币资金充足，2016年底为92.56亿元，增速高于营业收入增速。尽管经营性现金流净额有所下降，但公司通过PPP项目和EPC订单的拓展，保障了现金流的稳定性。
外延并购拓展危废业务：公司通过收购冀环公司和定州京城环保，快速获取危废处理资质。冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废处理能力，预计2020年危废处理规模可达2.9万吨/年，年贡献利润约2500万元。
净水器业务潜力大：公司自研的反压冲水过滤装置可减少废水排放，废水比达2.5:1。2016年净水器业务营收2.33亿元，17年将加强家用及商用市场拓展。

关键信息

技术优势：碧水源的MBR膜技术具有过滤精度高、抗污染能力强、寿命长等特点。其DF膜技术在操作压力、产水回收率、污染物截留等方面表现优异，是国内唯一完成大规模工程应用的公司。
订单情况：2017年一季度新增订单达108亿元，EPC订单数量同比增长50.77%，金额同比增长79.78%；BOT订单数量同比增长94.59%，金额同比增长127.35%，显示公司订单增长强劲。
盈利能力：2017年预计每股收益为0.832元，净利润增长率41.30%。公司净资产收益率（ROE）逐年提升，从2015年的10.03%增长至2019年的16.30%。
PE估值：预计2017-19年PE分别为22X、18X、15X，公司维持“买入”评级，目标价为25元。
市场空间：雄安新区建设将带来630亿元的水环境治理市场空间，公司有望深度参与京津冀地区的环境治理。