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公司点评：九毛九（09922.HK）

核心内容

九毛九（09922.HK）于2022年8月2日发布1H22业绩预告，预计实现营收18.99亿元，同比下降6.1%；归母净利不少于0.55亿元，同比下降70.4%。尽管受疫情影响，公司仍保持盈利，显示出较强的经营韧性。

主要观点

疫情影响与经营韧性

• 1H22收入下滑主要受疫情反复影响，尤其是太二在一、二线城市的门店受到较大冲击。
• 公司以直营模式为主，固定成本高，导致利润下滑幅度大于营收。
• 尽管如此，公司收入降幅低于行业整体（2022年1-6月餐饮收入同比降7.7%）。
• 公司通过开源节流措施，剔除未变现外汇净亏损后，预计实现归母净利0.76亿元，维持盈利状态。

品牌扩张情况

• 太二：1H22新增35家门店，开店计划由150家下调至120家，主要因疫情对施工进度的影响。
• 怂火锅：1H22新增2家门店，开店目标由10家上调至15家，反映其单店模型已确立，供应链逐步完善，开店提速好于市场预期。
• 预计未来三年太二将保持100+的开店步伐，逐步向下沉市场扩张。
• 怂火锅有望在2023-2024年进一步提速并进入全国扩张期。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 预计公司2022-2024年归母净利分别为2.1亿元、7.9亿元、10.7亿元。
• 对应的PE分别为105.79X、27.82X、20.49X。
• 给予公司2023年30倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。

财务指标

营运能力

• 总资产周转率从0.84提升至1.35，显示资产使用效率提高。
• 应收账款周转率从306.07下降至249.99，可能反映回款周期延长。
• 应付账款周转率未提供具体数据，可能因疫情导致供应链管理压力。

财务比率

风险提示

• 疫情反复可能继续影响门店运营。
• 开店进度可能不及预期，尤其是新品牌拓展。
• 新品牌孵化可能面临挑战，影响整体盈利能力。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）、中性（行业指数与基准指数平均回报相当）、回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）、中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）、回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

投资者须知

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，银河证券保留最终解释权。
• 投资者应独立判断，谨慎决策。

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