20160905-申万宏源-申万大师系列_成长投资篇之四_从估值和业绩分解的角度析成长股投资策略_31页_3mb

成长股投资策略分析总结

核心内容

本文从估值和业绩增长两个角度，分析成长股投资策略的收益率来源。通过将股价增长分解为估值增长和业绩增长，揭示了成长股表现的驱动因素。研究指出，虽然高成长的股票是市场的热点，但其估值往往偏高，且业绩增长并不一定带来高股价增长。因此，成长股投资策略的核心在于选择业绩稳定且估值走势稳定的股票，或通过深入调研命中未来业绩高增长的股票。

主要观点

1. 股价增长 = 估值增长 + 业绩增长
   股价增长可拆解为估值和业绩两个部分，分别分析其对总收益的贡献。

2. 历史业绩增长数据的局限性
   历史业绩增长高的股票，未来业绩增长不一定高。单纯依赖历史业绩增长数据构建成长股策略，难以获得理想收益。

3. 小市值策略的收益来源
   小市值股票的高收益主要来自估值走高，而非业绩增长。小市值股票因市场关注度较低，估值更不稳定，因此更容易被市场情绪推动而上涨。

4. 稳定成长策略的收益优势
   稳定成长策略的收益率表现优于高成长策略，其收益主要来自估值的稳定增长，而非业绩的爆发式增长。

5. 成长股的不可预测性
   成长股的未来表现具有不确定性，因此需要结合主动分析和其他指标来提高策略的有效性。

6. 高估值风险
   高估值的股票若业绩不达预期，将面临估值和业绩的双重回调，因此投资成长股时需关注估值的安全边际。

关键信息

1. 业绩增长的衡量方式

• 使用修正后的EPS（考虑股票分拆和转增的影响）作为业绩增长的衡量标准。
• 修正后的EPS增长率更真实地反映公司业绩的实际情况。

2. 策略构建与回测

• 历史业绩稳定增长策略：选择过去3年业绩稳定增长的股票，结果表现不佳，说明历史数据难以准确预测未来业绩。
• 未来业绩最高增长策略：假设基金经理能准确预测未来业绩增长，此策略表现优秀，但估值仍存在下滑趋势。
• 未来业绩稳定增长策略：同样表现优秀，其收益主要来自稳定的业绩增长和估值走势。

3. 市值与收益的关系

• 小市值策略的收益主要来自估值走高，而非业绩增长。
• 大市值策略的业绩增长更高，但估值下跌，导致整体收益不如小市值策略。
• 小市值股票的估值提升可能是由于市场对其未来业绩增长的乐观预期，或是其估值相对不充分。

4. 稳定成长策略的收益来源

• 稳定成长策略的收益主要来自估值的稳定增长，而非业绩增长。
• 尽管其业绩增长不如非稳定成长策略，但其估值走势更稳定，因此整体表现更优。

5. 策略对比结果

6. 市值分档与业绩增长

• 小市值股票的业绩增长与市值之间没有明显的线性关系。
• 业绩增长高的股票往往出现在中等市值的区间（第2档和第4档）。

7. 稳定成长策略的命中率

• 通过历史稳定成长数据选出的股票，未来仍稳定成长的比例仅为28.34%，即约四分之一。
• 这意味着仅依靠历史数据选择成长股，成功率较低，需结合其他分析方法。

结论

成长股投资策略的核心在于：

1. 选择稳定成长股，结合其他投资指标或主动分析，确保业绩和估值的稳定性，提高安全边际。
2. 通过深入调研，命中未来业绩可能爆发的股票，以超越市场预期。
3. 小市值策略的收益主要来自估值走高，而非业绩增长，因此需关注其估值波动。
4. 高成长策略的收益难以通过历史数据预测，需依赖未来信息，但估值风险较高。

综上所述，成长股投资策略的收益来源复杂，需综合考虑估值和业绩增长的稳定性，以实现长期的超额收益。