20231207-首创证券-11月PMI数据点评_复苏虽放缓_预期在好转_8页_551kb

11月PMI数据点评总结

核心内容

2023年11月制造业PMI小幅下降0.1个百分点至 49.4%，仍低于荣枯线，表明制造业整体仍处于收缩区间。服务业PMI则首次跌破荣枯线至 49.3%，进一步反映需求疲软。建筑业PMI因地产政策支持而大幅回升1.5个百分点至 55.0%，显示建筑业活跃度有所提升。

综合PMI为 50.4%，非制造业商务活动PMI为 50.2%，两者均较前值下降，但仍处于扩张区间。然而，非制造业业务活动预期出现回弹，建筑业和服务业预期分别上涨1.2和1.8个百分点至 62.6% 和 59.3%，显示市场对未来经济活动的预期有所改善。

主要观点

• 外需持续疲软：11月新订单PMI和新出口订单PMI分别下降0.1和0.5个百分点至 49.4% 和 46.3%，而国内订单PMI保持稳定在 49.9%。外需走弱对整体经济形成拖累。

• 企业主动去库：原材料库存和产成品库存分别下降至 48.0% 和 48.2%，企业仍在主动减少库存，表明需求端修复缓慢。

• 盈利预期回升：主要原材料购进价格和出厂价格分别为 50.7% 和 48.2%，较前值分别下降1.9和上升0.5个百分点，显示企业成本下降，利润空间有所增加。

• 生产经营活动预期微升：11月生产经营活动预期PMI为 55.8%，较前值小幅反弹0.2个百分点，表明企业对未来经营状况的预期趋于稳定。

• 企业分化严重：大型企业PMI为 50.5%，中型企业为 48.8%，小型企业为 47.8%，分别较前值下降0.2、上升0.1、下降0.1个百分点，显示小企业仍面临较大压力。

关键信息

• PMI结构分析：制造业和服务业PMI均低于荣枯线，建筑业PMI回升，整体经济仍处于复苏放缓阶段。

• 政策影响：地产政策支持对建筑业PMI有明显提振作用，表明稳增长政策仍具有一定的效果。

• 风险提示：政策效果不及预期和海外扰动超预期是当前的主要风险。

• 后市展望：年底经济可能仍有短暂下行风险，但稳增长政策仍有发力空间。短期市场震荡为主，A股大跌风险较低，大涨概率也不大，建议采取“低吸高抛”策略。

政策与市场预期

• 社融领先性：社融环比增速领先制造业PMI约3个季度，显示经济仍存在下行压力。

• 股债性价比：PMI与沪深300股债性价比呈现一定关联性，市场情绪与政策托底效果相互影响。

投资建议

• 投资评级标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准，与沪深300指数进行对比。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。

• 杨亚仙：宏观分析师，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年加入首创证券研究发展部。

免责声明

本报告由首创证券制作，所载信息和观点仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，不保证其准确性或完整性。投资者需独立评估信息，并承担相应风险。