20210627-中泰证券-宏观周度报告_Taper恐慌是否会重现__15页_1mb

Taper 恐慌是否会重现？总结

核心内容

本报告围绕美联储Taper政策对市场的影响展开分析，重点探讨“缩减恐慌”是否会重现，并结合当前经济环境、市场预期、疫情发展、物价变化和流动性情况，对可能的市场反应进行预判。

主要观点

• 历史Taper回顾：上一轮Taper（2013年）分为三个阶段：讨论评估、释放信号、宣布并实施。市场在释放信号阶段出现剧烈波动，尤其是债市、股市、汇市和商品市场均受到冲击。
• Taper恐慌特征：恐慌主要集中在美联储释放缩减信号后的近一个月内，美债收益率和美元指数快速上升，新兴市场遭遇股汇双杀。
• 当前Taper环境差异：与上轮Taper相比，当前美国经济增速较低、通胀高企、失业率虽有所改善但劳动参与率仍偏低。同时，美联储扩表速度和货币供应增速远高于上轮，市场流动性更加充裕。
• 市场预期变化：由于Taper已有先例，市场对政策转向具备一定预期，美联储态度谨慎，频繁沟通以引导市场预期，预计本轮Taper对市场冲击将小于上轮。
• 风险提示：尽管市场冲击可能较小，但疫情后的资产价格高企，一旦货币政策转向，仍需警惕调整风险。

关键信息

1. 疫情发展

• Delta变种病毒：全球新增确诊病例回升，巴西、哥伦比亚疫情出现增长迹象，印度仍为高发地区。
• 疫苗接种情况：印度接种量快速上升，但美欧接种步伐放缓。英国疫苗覆盖率接近65%，美国、意大利、德国均超50%。
• 疫苗覆盖率差距：发展中国家疫苗覆盖率普遍低于发达国家，短期内难以缩小差距。

2. 海外货币政策

• 美联储：关注通胀上行，部分成员主张收紧货币政策，鹰派预计2022年首次加息，2023年或出现两次加息。
• 英央行：维持基准利率和资产购买规模不变，但内部已出现缩减信号。
• 欧日央行：经济恢复预期乐观，但通胀压力偏弱。

3. 物价变动

• 食品价格下跌：商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格均值环比分别下跌1.8%和0.7%。
• 国际油价回升：布伦特和WTI原油价格环比分别上涨3.0%和2.5%。
• 大宗商品：国内钢价回落，动力煤和焦煤价格上行；铁矿石回调。

4. 流动性变化

• 资金利率上行：DR001、DR007、R001、R007等利率均有所上升。
• 美元指数走高：美元指数回升至91.8，美元兑人民币汇率也有所上行。
• 央行操作：本周净投放450亿元，包括900亿元逆回购操作和50亿元央行票据互换。

5. 大类资产表现

• 权益市场反弹：国内中小板指、创业板指分别上涨4.3%和3.4%，茅指数也有所反弹。
• 债市收益率下行：10年期国债收益率下行4.0bp，国开债收益率下行2.3bp。
• 行业表现：钢铁、电气设备及电子板块领涨，通信板块回调。

结构总结

1. 专题思考：Taper恐慌是否会重现？

• 历史经验：Taper恐慌多发生在信号释放阶段，对市场冲击较大。
• 当前环境：经济增速较低，通胀高企，就业意愿不足，但流动性充裕。
• 市场预期：Taper已有先例，市场具备一定预期，冲击或小于上轮。
• 风险提示：需警惕货币政策转向带来的资产调整风险。

2. 疫情：Delta病毒威胁来袭，欧美疫苗接种放缓

• 疫情数据：全球新增确诊回升，巴西、哥伦比亚疫情增长，印度仍是高发地区。
• 疫苗接种：印度接种量快速上升，美欧步伐放缓，美国难以在7月4日前完成70%覆盖率目标。
• 疫苗覆盖率：发达国家疫苗覆盖率普遍高于新兴市场，差距短期内难以缩小。

3. 海外：美联储关注通胀上行，英央行按兵不动

• 美联储：通胀风险上升，部分成员主张收紧政策，加息预期提前。
• 英央行：维持利率和资产购买规模不变，但内部有缩减信号。
• 欧日央行：经济恢复乐观，通胀压力偏弱。

4. 物价：食品价格下跌，国际油价回升

• 食品价格：整体下跌，部分品类如蔬菜、水果价格回落。
• 国际油价：布伦特和WTI原油价格环比上升，继续走高。
• 大宗商品：国内钢价回落，动力煤和焦煤价格上行，铁矿石回调。

5. 流动性：资金利率上行，美元指数走高

• 资金利率：DR001、DR007、R001、R007均上行，市场流动性充裕。
• 美元指数：走高至91.8，美元兑人民币汇率上行。
• 央行操作：净投放450亿元，包括逆回购和票据互换操作。

6. 大类资产表现：国内权益市场反弹，债市收益率下行

• 权益市场：全球表现较好，国内反弹明显，中小板指和创业板指涨幅较大。
• 债市表现：收益率下行，期限利差收窄。
• 行业分化：钢铁、电气设备、电子板块领涨，通信板块回调。

投资要点

• Taper恐慌可能重现，但影响或小于上轮。
• 疫情发展与疫苗接种节奏影响全球经济复苏。
• 美联储政策转向预期增强，但市场冲击或有限。
• 大宗商品价格波动明显，需关注通胀和供需变化。
• 流动性充裕，资金利率上行，美元指数走高。
• 国内资产表现分化，权益反弹，债市下行。