20260720-东吴证券-海外周报_下半年美国财政基调趋紧_7页_862kb

海外周报 20260720 总结

核心内容

2026年7月13日至19日，全球主要大类资产表现不佳，主要受美伊局势反复、油价上涨、AI产业调整及去杠杆等因素影响。尽管美国通胀全面降温一度带动“宽货币”交易，但通胀前景的不确定性因油价波动和地缘政治风险而削弱，导致市场对宽货币的预期未能持续。此外，美联储官员的谨慎表态和美股板块内部轮动也加剧了市场的不确定性。

主要观点

• 通胀降温未带来持续宽货币交易：美国6月CPI和PPI数据均不及预期，核心通胀超预期走弱，但油价波动推高了通胀前景的不确定性，市场对宽货币交易的预期未能持续。
• 大类资产表现分化：原油价格大涨近16%，黄金一度跌至4000美元/盎司以下，而恒生指数和英国富时100指数因资金轮动和政局平稳而上涨。
• AI产业去杠杆：AI产业内部调整和去杠杆成为市场关注焦点，进一步压制了风险偏好。
• 美国财政政策趋紧：尽管众议院通过了约950亿美元的Reconciliation 3.0预算调节法案，但其规模明显小于OBBBA，资金主要用于国防、边境和产业政策，对居民需求和赤字率影响有限，且落地难度较大。

关键信息

1. 大类资产表现

• 原油：上涨近16%，推高通胀预期。
• 股市：全球主要股指普跌，韩国KOSPI指数大跌超8%，美股反弹乏力。
• 黄金：一度跌至4000美元/盎司以下，受通胀预期波动影响。
• ETF资金：ETF资金持续申购，静待市场波动率降低。

2. 美国经济数据回顾

• 6月CPI：环比下降0.42%，预期为-0.1%，前值为+0.47%。
• 核心CPI：环比下降0.02%，预期为+0.2%，前值为+0.21%。
• 零售销售：增长符合预期，保持稳健。
• 地产数据：成屋待定销售环比逊于预期，新屋开工好于预期，地产部门仍处于底部震荡。

3. 美国财政政策

• 预算调节法案（Reconciliation 3.0）：规模约950亿美元，包含国防、情报、农业和选举管理资金。
• 落地难度：受“伯德规则”限制，选举相关条款可能被剥离或修改，完整通过难度较高。
• 财政扩张力度：FY2026联邦政府赤字显著低于FY2025，表明财政扩张相对克制，关税收入对紧财政的贡献正在弱化。
• OBBBA法案影响：退税高峰已过，对居民需求的支撑效应正在减弱。

4. 风险提示

• 中东局势：美伊局势反复可能影响油价和全球市场。
• 特朗普政策：其政策若出现超预期变化，可能对财政和经济产生重大影响。
• 美联储政策：降息幅度过大可能引发通胀反弹；维持高利率时间过长可能引发流动性危机。

展望与结论

• 下半年财政支撑弱于上半年：随着既有财政刺激逐步退坡、OBBBA宽财政效应边际递减，以及关税对紧财政的贡献弱化，预计下半年财政对美国经济的支撑将弱于上半年。
• 经济总需求走弱：7—8月美国经济总需求可能因前期宽财政脉冲消退、金融条件收紧及世界杯结束等因素而走弱，进一步压制加息预期。

附图说明

• 图1：大类资产回报率
• 图2：美国、欧元区经济意外指数
• 图3：美国增长、通胀意外指数
• 图4：美国核心CPI分项环比3个月均年率
• 图5：各方对美国CPI同比路径预测
• 图6：美国联邦政府赤字规模（按财年累计）
• 图7：美国联邦政府赤字规模（除利息支出）
• 图8：美国联邦政府关税净收入
• 图9：美国财政部每日声明中的海关累计收入
• 图10：美国财政部每日声明中的IRS累计电子退税
• 图11：美国财政部每日声明中的个税累计收入

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

数据来源：彭博、东吴证券研究所
免责声明：本报告仅供内部参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。