宏观策略专题报告：财政到底有多紧？-20200108-中泰证券-10页_890kb

报告摘要

财政到底有多紧？总结

核心内容

本文从财政支出、收入、债务及赤字等多个维度分析了当前我国财政状况，指出财政支出增速明显放缓，隐性债务扩张受限，财政赤字虽有小幅上升但整体仍处于历史低位。同时，文章强调财政政策将更多依赖于节奏前移而非大规模扩张，未来政策方向更倾向于“宽货币、稳财政”并推进改革。

主要观点

1. 财政支出增速显著放缓

狭义财政支出：2019年前11月一般公共预算支出增速为7.7%，但10-11月已出现负增长，11月狭义财政支出增速降至-4.4%。
广义财政支出：考虑到PSL净投放、专项债、城投债等因素，广义财政支出增速也明显回落，前11月仅为10%。
支出节奏前移：2019年财政支出节奏提前，但全年整体仍受牵制，难以实现宽财政。

2. 财政收入紧缩，隐性债务两年未扩张

税收收入：2019年前11月税收收入仅增长0.5%，明显减速。
非税收入：虽有高增，但占比小，难以扭转财政收入整体下滑趋势。
土地财政：受地产周期回落影响，土地购置面积和出让收入增速大幅放缓，政府性基金收入增速从2017-2018年的20%-30%回落至9.5%。
隐性负债：2019年上半年地方隐性负债仅增长1.37万亿，扣除利息支出后几乎无新增，说明隐性债务扩张受限。

3. 财政赤字有所上升，但幅度有限

狭义赤字率：始终在3%的红线以下，未有明显提升。
广义赤字率：重新估算后，2019年广义财政赤字率或小幅上行至10.8%，但仍处于历史低位。
赤字限制：预算外支出受限，广义财政赤字率上升幅度有限，难以反映财政力度全貌。

4. 财政政策以“稳”为主，开正门堵偏门

政策方向：中央经济工作会议强调“新发展理念”，政策上寻求强刺激的可能性较低。
专项债发行：2020年专项债发行节奏前移，但整体规模有限，无法支撑宽财政。
财政与货币：2020年应期待“宽货币、稳财政”，而非“稳货币、宽财政”。

关键信息

财政支出：狭义和广义财政支出增速均显著放缓，11月狭义财政支出增速降至-4.4%，创2017年以来新低。
财政收入：税收收入增速明显下降，非税收入虽有高增但占比小，整体财政收入趋紧。
隐性负债：连续两年未扩张，扣除利息后几乎无新增，显示地方政府债务控制趋严。
赤字率：狭义赤字率未突破3%红线，广义赤字率小幅上行至10.8%，仍处低位。
政策预期：2020年财政政策以稳为主，专项债发行前移，地产调控适度放松，但财政整体宽松有限。
市场影响：资产配置应关注成长性行业及债券市场，而非周期类资产。

结论

综上所述，2019年我国财政支出增速显著放缓，收入和债务均面临压力，隐性负债扩张受限，财政赤字虽有小幅上升但整体仍处于低位。2020年财政政策将更多依赖于节奏前移，而非大规模宽松，市场应关注成长性资产和债券的配置机会，而非周期类资产的复苏。政策上，预计不会出现强刺激，而是通过改革和适度放松地产调控来实现稳增长目标。