20241218-华源证券-2025年中国债市展望_债牛未止_但或如履薄冰_36页_1mb

2025年中国债市展望报告总结

1. 中国经济展望

2024年前三季度中国经济增长偏弱，名义GDP增速为4.0%，实际GDP增速为4.6%，主要受价格低迷和企业盈利压力影响。前三季度全A（不含金融石油石化）营收增速为-15%，归母净利润增速为-75%，反映出经济不确定性。预计2025年经济可能企稳，得益于房地产拖累减弱、政策发力和消费复苏。出口面临特朗普政府关税风险，可能拖累增长，但制造业PMI（11月50.3%）和税收收入增长（11月+53%）显示经济回暖迹象。

2. 货币政策与社融展望

2024年12月政治局会议强调实施适度宽松的货币政策和积极的财政政策。预计2025年降息幅度有限，OMO降息20BP，MLF降息20-30BP，LPR下调30BP，受银行净息差收窄约束。社融增量预计315万亿元，增速小幅下行，隐性债务置换通过专项债置换，对社融影响较小。信贷需求偏弱，房地产和基建拉动贡献下降，融资需求或长期疲软。

3. 中国债市展望

债市可能继续保持牛市，受商业银行负债成本下行支撑，预计2025年10年期国债收益率中枢约18%。但2024年底收益率大幅下调已预透支降息预期，需降低对2025年行情预期。信用债或进入低票息高波动时代，因理财监管趋严，固收类理财走向债基化。商业银行计息负债成本率下降将援助债市，但政策相机抉择可能压缩增益空间，2025年债牛持续，风险在于经济超预期企稳。

4. 风险提示

2025年主要风险包括：政府债券供给超预期、理财监管政策变更可能引发规模波动、股市超预期走强拖累债市。此外，贸易摩擦和经济不确定性增加出口压力，需防范政策落地不及预期影响债市表现。总体而言，债牛未止但需谨慎，建议股债均衡配置，关注股票和可转债机会。