20210201-兴证期货-加工费创新低_铜价上行趋势难改_20页

兴证期货黑色有色研究团队报告总结

核心内容概述

本报告由兴证期货研发中心黑色有色研究团队撰写，分析师为孙二春，提供关于铜价走势的分析与展望。报告主要围绕铜矿供应、国内及海外铜消费、全球铜库存以及宏观货币政策对铜价的影响等方面展开，结合市场数据与行业动态，对铜的中长期走势进行判断。

主要观点

1. 铜价走势回顾

• 1月铜价先冲高后回落，最高触及8238美元/吨（2013年2月以来高位）。
• 截至1月29日，LME铜价收于7813.5美元/吨，月涨幅为0.77%。
• 铜价波动主要受基本面改善、疫苗推进、疫情恶化及宏观货币预期变化等因素影响。

2. 供应端支撑逻辑

• 铜矿加工费TC持续走低：截至1月29日，TC仅为43.85美元/吨，创历史新低。
• 铜矿供应紧张：南美等主要铜矿产地疫情反复，运输及生产受阻，矿企产量不乐观，已公布的10家矿企四季度产量仍为负增长。
• 冶炼亏损持续：在TC低于50美元/吨时，冶炼厂持续亏损，但因国内冶炼产能多为国企，亏损对生产的抑制作用减弱，精铜减产预期增强。

3. 铜消费情况

• 国内消费稳定：经济持续复苏，电网、家电、汽车等下游行业消费保持稳定。
• 下游开工率强于往年：出口高景气度与春节效应减弱共同推动下游开工率上升。
• 出口拉动铜需求：中国铜终端产品有20%以上出口海外，海外经济复苏拉动国内出口消费。

4. 全球铜库存处于低位

• 国内库存下降：铜社会库存连续3周下滑，当前库存为16.2万吨。
• 全球库存下降：LME、COMEX及保税区库存均处于下降通道，全球铜库存处于近年来季节性低位。

5. 宏观环境影响

• 美元指数反弹：截至1月29日，美元指数收于90.5358，月环比上升0.5799。
• 市场恐慌情绪上升：疫情反复与宏观货币政策预期转向抑制基本金属的金融属性。
• 海外经济逐步复苏：美国12月ISM制造业PMI回升至60.7，欧元区制造业PMI小幅下滑至54.7，全球主要出口国出口保持高景气，有利于铜需求增长。

关键信息汇总

铜矿供应

• 铜矿加工费TC持续走低，主要矿企四季度产量仍为负增长。
• 智利、秘鲁占全球铜矿产量40%，且中国从该两国进口铜矿占比达62%。
• 铜矿短缺趋势短期内难以改变，TC预计继续维持在50美元/吨以下。

铜冶炼情况

• 在TC低于50美元/吨时，冶炼厂持续亏损。
• 国内冶炼产能以国企为主，亏损对生产的抑制作用较弱。
• 随着亏损周期拉长，国内精铜减产预期增强，支撑铜价。

国内消费

• 电网、家电、汽车等终端消费保持稳定。
• 下游开工率高于往年，出口高景气度与春节效应减弱是主要原因。
• 国内制造业PMI显示经济持续复苏。

海外消费

• 美国制造业PMI回升，欧元区略有下滑。
• 中国12月出口增速18.1%，韩国12月出口增速12.6%，海外经济逐步恢复。
• 海外经济复苏带动国内铜终端产品出口需求。

库存情况

• 全球铜库存处于近年来季节性低位。
• 国内铜社会库存持续下滑，全球交易所及保税区库存同步下降。

风险提示

1. 全球疫情反复，可能影响铜矿生产与运输。
2. 欧美实体经济恢复不及预期，可能压制铜需求。
3. 宏观货币政策变化超预期，可能影响铜的金融属性与价格走势。

结论

• 铜矿供应紧张，TC持续走低，冶炼厂亏损，国内精铜减产预期增强，支撑铜价。
• 国内及海外经济逐步复苏，铜消费稳定，出口拉动需求。
• 全球铜库存处于低位，为铜价上行提供支撑。
• 综合基本面与宏观环境，铜价中长期上行趋势难改。

附录

图表概览

• 图1：LME各品种2020年以来涨跌幅
• 图2：沪铜期限结构
• 图3：海外累计确诊人数
• 图4：智利、秘鲁每日新增确诊人数
• 图5：智利、秘鲁占全球铜矿产量40%
• 图6：中国从智利、秘鲁进口铜矿占比达62%
• 图7：全球铜矿成本曲线
• 图8：国内电解铜产量
• 图9：铜精矿现货加工盈亏
• 图10：2020年铜精矿长单TC大幅下滑
• 图11：TC不断创新低
• 图12：硫酸价格
• 图13：中国制造业PMI
• 图14：国内铜消费按品种分布
• 图15：国内铜终端消费行业分布
• 图16-19：各类铜材开工率数据
• 图20-23：电网投资、空调产量及库存、汽车产量等数据
• 图24-26：汽车产量与销量变化
• 图27-28：欧美国家铜消费占比及制造业PMI
• 图29-34：全球铜库存情况
• 图35-37：美元指数、主要资产表现及市场恐慌情绪

表格概览

• 表1：全球前15大矿企2020年四季度产量负增长