20170512-申万宏源-水井坊-600779.SH-经营驶入快车道_极具成长潜力的次高端品牌_24页_1mb

水井坊（600779）投资分析总结

核心内容

水井坊是一家具有悠久历史和外资背景的中国白酒企业，成立于1996年，2013年成为我国唯一一家外资控股的白酒上市公司。其前身全兴大曲曾是“中国八大名酒”之一，传承了中国名酒基因，具备强大的品牌历史文化优势。公司通过一系列战略调整，如产品聚焦、渠道变革和管理团队优化，实现了业绩的快速增长，并在次高端白酒市场展现出强大的增长潜力。

主要观点

• 品牌优势：水井坊作为“中国白酒第一坊”，具有深厚的历史文化底蕴和较高的品牌影响力，是次高端白酒市场中的佼佼者。
• 产品聚焦：公司由多品类战略转向聚焦三大核心产品：井台、臻酿8号和典藏大师，通过主动降价提升产品性价比，适应次高端市场的需求。
• 渠道变革：公司于2016年推出“新总代”模式，强化对渠道利润和终端的控制，提升市场执行力和市场占有率。
• 管理团队：公司管理团队由具有丰富快消品行业经验的范祥福带领，执行力强，推动了公司战略的落地与业绩的提升。
• 激励机制：实施递延奖金计划，将高管的中长期利益与公司业绩挂钩，提升管理层积极性，促进公司持续增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2017年05月11日）：21.39元
• 一年内最高/最低价：27.48元/12.55元
• 市净率：6.7
• 流通A股市值（百万元）：10450
• 上证指数/深证成指：3061.50/9776.45

财务预测

• 2017-2019年收入分别增长37%、34%、27%
• 2017-2019年净利润分别增长31%、34%、33%
• EPS分别为0.6元、0.81元、1.08元
• 2017-2019年PE分别为36倍、26倍、20倍
• 目标价：27元，首次覆盖给予买入评级

股价催化剂

• 收入增速超预期

核心风险

• 调整复苏低于预期
• 地产诉讼案不确定性

行业逻辑

2.1 消费升级打开大众消费需求空间

• 中国中产及以上家庭数量及购买力将显著提升，推动次高端白酒市场增长。
• 城镇居民人均消费支出增速高于GDP增速，消费能力持续增强。

2.2 次高端白酒价格天花板被打开

• 高端白酒提价释放了次高端白酒的价格空间，水井坊作为次高端品牌，受益于这一趋势。
• 水井坊的降价策略提升了其在次高端市场的竞争力。

2.3 次高端白酒市场集中度有提升空间

• 当前次高端白酒市场集中度较低，CR2约30%，未来整合空间较大。
• 随着高端酒价格带的提升，次高端白酒市场有望实现加速增长。

公司分析

3.1 高端品牌：中国白酒第一坊

• 水井坊是中国第一个浓香型白酒原产地域保护产品，拥有强大的品牌力。
• 全兴大曲曾是“八大名酒”之一，水井坊继承了其名酒基因。

3.2 产品聚焦：聚焦三大拳头产品

• 典藏大师、井台装、臻酿8号为公司核心产品，其中臻酿8号在次高端市场最具性价比。
• 通过精简产品结构，提高资源利用效率，提升市场竞争力。

3.3 营销方式：快消品理念运作白酒

• 强化终端管理，推动核心门店项目，提升动销效率。
• 品鉴会作为品牌推广的重要方式，帮助公司提升品牌认知度和消费者互动。

3.4 管理团队：啤酒出身，快消品经验丰富

• 范祥福在啤酒行业有26年经验，具备丰富的本土化运作能力和执行力。
• 管理团队稳定，具备较强的快消品管理能力，推动公司战略落地。

3.5 激励机制：递延奖金计划

• 递延奖金计划将高管的中长期利益与公司业绩挂钩，提高管理层的积极性。
• 通过合理的支付系数和业绩达成率，实现公司与个人利益的统一。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2017-2019年，公司预计收入分别增长37%、34%、27%，净利润分别增长31%、34%、33%。
• 未来三年，公司预计实现收入利润复合增速超30%，在白酒行业主要上市公司中表现突出。

相对估值

• 水井坊2017年PE为36倍，高于行业平均水平。
• 基于其高成长性，公司估值给予2018年33倍PE，对应目标价27元，首次覆盖给予买入评级。

总结

水井坊凭借深厚的品牌文化历史、聚焦产品战略、渠道变革及高效的管理团队，正在次高端白酒市场中展现强劲增长潜力。公司通过主动降价和品牌升级，成功提升了产品性价比，增强了市场竞争力。随着白酒行业复苏和高端酒价格提升，次高端市场将迎来更多增长机会。尽管存在一定的风险因素，但公司的战略调整和业绩增长预期使其成为值得关注的投资标的。