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航运价格下跌不代表短期出口走弱

核心内容

2021年11月18日，国海证券研究所发布报告指出，近期航运价格的下跌并不意味着中国出口规模将短期走弱。尽管波罗的海货运指数（FBX）出现大幅下跌，反映出全球集装箱运价供不应求的基本面有所改善，但这一变化更多是市场供需边际调整的结果，而非出口需求的实质性萎缩。

主要观点

• 航运价格回落反映供需变化：FBX指数的下跌表明航运市场从极端供需失衡状态逐步回归正常，尤其是东亚到北美航线运价明显回落。然而，这并不意味着出口需求的减少。
• 一级市场运价仍保持坚挺：尽管二级市场运价有所下降，但一级市场（船公司和其直接代理）的报价仍高于疫情前水平，说明终端出口需求依然强劲。
• 出口短期仍有支撑：当前出口数据仍受前期积压订单和货物的影响，随着运价回落，这些订单可能加速释放，短期内对出口规模形成支撑。
• 中期出口拐点可能到来：随着全球疫情逐步好转和服务需求上升，以及东南亚等地区复工复产的推进，中国出口可能面临一定压力。预计明年一季度或上半年出口规模（经季调）将出现下滑。
• 义乌订单下滑非新现象：义乌外贸订单减少主要源于疫情对国际商贸活动的影响以及小型出口商面临的订单获取困难，这并非近期才出现的新情况，不能作为判断出口整体走弱的依据。

关键信息

• 航运市场调整：FBX指数大幅下跌，显示运价回落，但一级市场运价仍高于疫情前。
• 出口数据支撑：二级市场运价下降与一级市场报价坚挺并存，表明出口需求并未明显减弱。
• 订单释放预期：运价下降可能促使积压订单加快出货，短期内对出口形成支撑。
• 疫情与经济趋势影响：全球疫情好转和服务需求上升可能对出口构成中期压力。
• 义乌订单情况：义乌订单下滑主要受疫情和会展减少影响，不能作为出口走弱的依据。

风险提示

• 海外经济低于预期
• 政策低于预期
• 国内外疫情恶化

投资要点总结

宏观经济小组介绍

• 樊磊：国海研究所宏观研究负责人，拥有超过10年宏观经济和股票策略研究经验，曾任职于日本瑞穗证券、东方证券等。
• 方诗超：宏观助理研究员，2017年毕业于浙江大学，2020年获美国Cornell大学应用经济学硕士学位，2021年加入国海证券。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上

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