20210625-东北证券-伯特转债定价建议_首日价格区间113-118元_19页_1mb

伯特转债定价建议与正股基本面分析总结

核心内容

• 转债发行信息：伯特利计划于2021年6月29日发行可转债，发行规模为9.02亿元，债项与主体评级均为AA。
• 发行方式：采用优先配售和网上发行相结合的方式。
• 转股价格与平价：初始转股价格为36.00元，正股收盘价为35.99元，转债平价为99.97元。
• 纯债价值：基于同期限同评级中债企业债到期收益率4.59%，计算出纯债价值为92.98元。
• 首日价格预期：预计首日上市价格在113元至118元之间，转股溢价率在13%至18%之间，建议积极申购。
• 中签率预测：预计首日打新中签率在0.0033%至0.0044%之间，市场申购规模约2.71亿至3.61亿元。
• 募集资金用途：主要用于墨西哥轻量化零部件项目、铸铁/铸铝配件加工项目、WCBS2.0研发项目及补充流动资金。

主要观点

1. 债底保护性较强：尽管转债评级一般，但债底保护性较高，机构入库不难，一级市场参与无异议。
2. 正股基本面稳健：伯特利是国内汽车制动系统领域龙头企业，主营汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售。
3. 行业前景良好：公司业务向轻量化和线控制动方向发展，有望受益于新能源汽车的放量需求。
4. 客户资源优质：与多家知名自主品牌及国际品牌建立良好合作关系，新项目不断放量。
5. 研发与创新能力强：公司具备机械制动系统和电控制动系统的自主正向开发能力，技术积累深厚。
6. 毛利率稳定且领先：公司综合毛利率高于行业平均水平，主要得益于高毛利产品销售增长。
7. 财务表现稳健：2021年一季度营收和净利润均实现增长，净利率稳步提升。
8. 募投项目具有发展潜力：轻量化和线控制动项目具有较高的投资回报率和市场拓展潜力。

关键信息

• 发行时间安排：

  • 2021年6月25日：T-2日，刊登募集说明书及公告
  • 2021年6月28日：T-1日，网上申购准备，原股东优先配售日
  • 2021年6月29日：T日，发行首日，网上申购日
  • 2021年6月30日：T+1日，中签率及优先配售结果公告
  • 2021年7月1日：T+2日，中签结果公告及缴款日
  • 2021年7月2日：T+3日，确定最终配售结果
  • 2021年7月5日：T+4日，发行结果公告

• 募集资金投向：

  • 墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目：投资3.50亿元，拟投入3.36亿元
  • 年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目：投资4.04亿元，拟投入2.68亿元
  • 下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目：投资0.50亿元，拟投入0.28亿元
  • 补充流动资金：2.70亿元

• 项目投资回收期与收益率：

  • 墨西哥项目：投资回收期6.13年（所得税后），财务内部收益率27.38%
  • 铸铁/铸铝项目：投资回收期9.54年（所得税后），财务内部收益率13.37%

• 主要产品与收入结构：

  • 主要产品包括盘式制动器、轻量化制动零部件、电控制动产品等
  • 2020年，三类主要产品收入占比分别为42%、29%、27%

• 行业政策支持：

  • 多项国家政策支持汽车及零部件行业发展，尤其是新能源汽车和智能驾驶领域

• 风险提示：

  • 汽车行业景气度不及预期
  • 线控制动产品达产不及预期

可比转债分析

• 汽模转2：评级AA，存续债余额3.10亿元，平价97.39元，转债价格110.24元，转股溢价率13.20%
• 中鼎转2：评级AA+，存续债余额12.00亿元，平价103.25元，转债价格121.90元，转股溢价率18.06%
• 伯特转债定位：应高于汽模转2，接近中鼎转2，预计首日价格在113元至118元之间

公司股权结构

• 控股股东为袁永彬，持股20.34%
• 前两大股东合计持股36.58%
• 前十大股东持股67.00%
• 公司拥有8家控股子公司

业务优势

• 自主开发能力：具备机械制动和电控制动产品的自主正向开发能力
• 产品质量管理：拥有完善的质量保证体系和先进的检测设备
• 成本控制能力：核心零部件自主生产，非核心部分对外采购，具备较强议价能力
• 客户资源丰富：与多家国内外知名汽车厂商合作，包括吉利、长安、奇瑞、通用、福特等
• 产品结构优化：轻量化和电控产品成为新增长点，毛利率提升显著

总结

伯特转债具有一定的投资价值，其首日价格预计在113元至118元之间，建议积极申购。公司作为国内汽车制动系统领域的龙头企业，具备较强的市场竞争力和技术优势，未来在轻量化和线控制动领域的发展有望带动业绩增长。募投项目具有较高的市场潜力和投资回报率，且公司财务状况良好，毛利率稳定，具备较强的盈利能力和增长潜力。