零售行业2020年度投资策略：韧性仍存、效率升级-20191103-招商证券-51页_3mb

零售行业2020年度投资策略总结

核心内容

2019年零售行业在宏观、中观及微观层面均经历了显著变化。宏观层面，社会消费品零售总额增速放缓，但三四线城市消费增速远高于一二线城市，成为新的增长点。中观层面，电商巨头与传统零售企业纷纷下沉市场，通过多元渠道进行渗透。微观层面，消费者对高效、便利服务的需求增加，推动零售企业向数字化、全渠道转型。

主要观点

• 宏观趋势：三四线城市消费增速是一二线城市的2-7倍，成为零售行业增长新引擎。
• 中观趋势：电商巨头通过“低价爆款+百亿补贴+农货上行”等模式深入下沉市场，传统零售企业通过并购、混改等方式优化经营效率。
• 微观趋势：消费者更倾向于购买高效、便利的服务，线上到家、生鲜配送成为新需求。

关键信息

一、宏观、中观、微观看零售行业一年变化

1. 宏观：社会消费品零售总额增速放缓，网络零售增速逐年下降，但仍是社零增速的重要组成部分。三四线城市消费增速显著高于一二线城市，成为新的市场增长点。
2. 中观：电商巨头通过不同方式下沉市场，如拼多多、阿里巴巴、京东、苏宁等，均在下沉市场取得一定成效。线下小业态如永辉mini店、盒马mini店等也积极布局下沉市场。
3. 微观：消费者更愿意为高效、便利等服务买单，尤其是“懒”人群对到家服务的需求持续增长。生鲜电商用户规模扩大，线上渠道满意度提升。

二、存量市场——经营效率的优化

1. 供应链优化：通过并购、混改、数字化改造等方式，提升供应链效率，降低运营成本。
2. 渠道融合：线上线下融合成为零售行业趋势，提升整体运营效率。
3. 产品创新：自有品牌成为竞争利器，差异化与品质化成为发展趋势。

三、增量市场——进击的休闲零食与化妆品

1. 休闲零食行业：消费升级带动行业整体增长，单品牌店运营效率提升，产业链升级助力行业发展。
2. 化妆品行业：外国品牌占据头部市场，本土品牌快速崛起，电商平台助推美妆品类发展，直播带货成为重要营销手段。

四、重点公司复盘与推荐

1. 永辉超市：线上零售额占比达3.4%，mini店布局加快，供应链优势稳固，创新业务打开新成长空间。
2. 家家悦：同店表现优异，异地扩张稳步推进。
3. 红旗连锁：西南便利超市龙头，社区业态构筑核心壁垒。
4. 重庆百货：混改效果逐步显现，毛利率和费用率均有改善。
5. 苏宁易购：通过零售云和拼购业务渗透下沉市场，双线模式静待利润率改善。
6. 三只松鼠：线上优势显著，开始布局线下，未来有望通过双十一等节点实现业绩超预期。
7. 阿里巴巴：主业增长强劲，云计算业务具备二次增长潜力。
8. 拼多多：C2M模式推动极致性价比，有望在2020年持续增长。

风险提示

• 宏观经济下行
• 线上增速放缓
• 行业竞争激烈

图表目录

• 图1：月度社零累计值及同比增速
• 图2：季度网络购物规模及同比增速
• 图3：拼多多小程序端MAU保持领先
• 图4：拼多多小程序端人均单日打开次数保持领先
• 图5：聚划算商品数量及在天猫占比
• 图6：阿里巴巴通过聚划算、有好货等进行下沉
• 图7：京东2019年线下战略投资
• 图8：京喜首日开放后“惊喜”连连
• 图9：零售云布局
• 图10：快手用户年龄结构
• 图11：2014-2018门店总数
• 图12：2014-2018商品销售额同比增速
• 图13：超市企业2017-2019上半年开店盘点
• 图14：超市企业2017-2019上半年关店盘点
• 图15：永辉2019年加速布局MINI店
• 图16：品质人群划分及消费特点
• 图17：品质惠消费者各项消费行为占比
• 图18：2015-2019年“懒”人群整体用户规模
• 图19：2014-2018年“懒”人群中生鲜电商用户规模
• 图20：美团年交易用户及年度GMV
• 图21：线上渠道消费者对生鲜电商满意度最高
• 图22：存量效率优化路径
• 图23：家乐福全球营业收入及同比，净利率
• 图24：国内主要连锁企业销售规模
• 图25：零售时代的变迁
• 图26：麦德龙历年销售额及增幅
• 图27：麦德龙历年门店数及增幅
• 图28：麦德龙2B业务，食品配送服务
• 图29：麦德龙2B业务，福利礼品服务
• 图30：物美门店分布地区
• 图31：麦德龙超市分布地区
• 图32：物美商业历年收入
• 图33：物美超市业态分布
• 图34：物美麦德龙时间线
• 图35：多点MAU在生鲜电商app中处于领先地位
• 图36：自有品牌的发展意义
• 图37：零售企业开发自有品牌所需相关能力
• 图38：中国非食品类和便利店业态自有品牌发展较快
• 图39：永辉旗下商品品牌
• 图40：元初旗下商品品牌
• 图41：2018年国内主要商超自有品牌销售占比
• 图42：自有品牌提价对市场份额的影响
• 图43：步步高营业收入及增速
• 图44：步步高毛利率及同比
• 图45：线下自建店串联销售场景，满足消费者及时需求
• 图46：微信上线买菜服务
• 图47：腾讯智慧零售微信页面
• 图48：2014-2018年我国电商代运营市场规模及增速
• 图49：我国电商代运营在网络零售市场的渗透率
• 图50：宝尊电商、壹网壹创营业状况
• 图51：2018年宝尊电商、壹网壹创毛利率及净利率
• 图52：有赞集团业务模式示意图
• 图53：有赞主营业务构成
• 图54：有赞集团GMV
• 图55：微盟近4年业绩情况
• 图56：微盟近4年营收构成
• 图57：化妆品行业社零总额及同比增速
• 图58：食品CPI当月同比
• 图59：2010-2018年休闲零食行业规模
• 图60：休闲零食各品类零售规模测算
• 图61：三只松鼠的线上逆袭之路
• 图62：下半场更重产品
• 图63：各渠道流量、体验度
• 图64：社会化分工下具备供应链能力变革者得天下
• 图65：三只松鼠的柔性供应链
• 图66：我国化妆品市场规模
• 图67：社会消费品和化妆品零售总额同比
• 图68：2018年我国护肤品市场规模占比
• 图69：2018年我国化妆品市场规模占比
• 图70：2018中国化妆品市场各公司占比
• 图71：2018彩妆市场各公司占比
• 图72：2018护肤品市场各公司占比
• 图73：中国化妆品网络销售渗透率逐年增加
• 图74：手机淘宝APP in APP功能点击量
• 图75：直播内容成为电商重要变现渠道
• 图76：泡泡面膜和王祖蓝直播带货
• 图77：直播+电商去中间化模式
• 图78：百货行业主要公司历史PE（TTM）
• 图79：百货行业主要公司收盘价（前复权）
• 图80：超市行业主要公司历史PE（TTM）
• 图81：超市行业主要公司收盘价（前复权）

表格目录

• 表1：2010-2018中国年度流动人口
• 表2：消费年龄和消费态度分布
• 表3：外资零售败退中国榜
• 表4：主要外资零售商2017-2019H1开关店盘点
• 表5：麦德龙固定资产增值收入
• 表6：重庆百货混改历程
• 表7：重庆百货门店半年度情况
• 表8：永辉家家悦元初盒马经营策略和特点对比