20260520-浙商证券-贝壳-W-02423.HK-贝壳2026Q1业绩点评报告_效率驱动盈利跃升_存量韧性持续验证_4页_336kb

贝壳-W(02423) 2026Q1 业绩点评总结

核心内容

贝壳-W(02423)于2026年5月20日发布了2026年第一季度业绩报告。整体来看，公司在市场调整期通过效率提升实现了盈利质量的显著改善，同时在存量房业务及非房业务方面展现出较强的韧性。

主要观点

1. 盈利质量显著提升

• 净收入：2026Q1净收入为189亿元，同比下降19.0%，主要受去年同期高基数影响。
• 净利润：净利润达到12.55亿元，同比增长46.7%；经调整净利润为16.11亿元，同比增长15.7%。
• 毛利率与经营利润率：毛利率从20.7%提升至24.1%，经营利润率从2.5%提升至6.7%，经调整经营利润率从4.9%提升至8.8%，均创过去七个季度新高。
• 盈利改善原因：公司通过优化内部运营、控制成本等方式实现了盈利韧性的增强。

2. 存量房业务表现稳健

• 存量房净收入：61亿元，同比下降10.7%，降幅远小于整体收入。
• GTV：5344亿元，同比下降7.9%，其中贝联经纪人渠道GTV同比下降3.7%，几乎持平，体现出加盟网络在核心城市的交易活跃度保持稳健。
• 平台服务收入：13.4亿元，同比增长3.8%，在GTV整体回落的背景下实现逆势增长，反映平台对门店的赋能能力增强。

3. 新房业务受高基数拖累

• 新房净收入：51亿元，同比下降37.0%；GTV为1459亿元，同比下降37.2%。
• 收入结构转型：新房收入占比下降，存量房及相关服务收入占比提升，公司收入结构向非周期业务转型趋势延续。

4. 非房业务利润弹性释放

• 家装家居净收入：23亿元，同比下降20.6%，主要因公司主动优化获客渠道。
• 家装家居利润率：因供应链集采能力增强，材料成本下降，利润率提升至36.2%。
• 房屋租赁服务：净收入51亿元，同比下降1.5%，但成本下降10.0%，贡献利润率从6.7%提升至14.8%，受益于“省心租”高毛利新模式的推广。

5. 费用控制成效显著

• 营业成本：同比下降22.6%至143亿元。
• 运营费用：同比下降22.3%至33亿元，其中销售和市场费用下降39.0%至11亿元，门店成本下降20.3%至6亿元，内部佣金及薪酬下降17.9%至40亿元。
• 经营杠杆释放：毛利仅同比下降5.4%至46亿元，经营利润同比大增115.4%至12.73亿元。

6. 现金储备充足，股东回报力度加大

• 现金储备：截至3月31日，公司现金、现金等价物、受限资金及短期投资合计539亿元。
• 经营活动现金流：一季度净流出14.71亿元，较去年同期净流出39.65亿元显著收窄。
• 投资活动现金流：净流入50.14亿元，融资活动净流入5.03亿元。
• 股票回购：公司斥资约1.95亿美元回购股票，同比增长约40%，显示管理层对长期价值的信心。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：60港元
• 盈利预测：2026年归母净利润预计为48亿元，None-GAAP净利润约为76亿元。
• 估值：None-GAAP P/E从35降至24，显示公司估值水平逐步合理化。

风险提示

1. 佣金费率下滑可能影响利润；
2. 家装业务盈利改善可能不显著；
3. 二手房低价成交可能拉低成交均价，影响收入和利润增速。

关键财务数据摘要

主要财务比率

总结

贝壳-W(02423)在2026Q1展现出良好的盈利韧性和效率驱动能力，尽管整体收入有所回落，但盈利质量显著提升。存量房业务表现稳健，平台服务收入逆势增长，非房业务如租赁服务和家装家居也显示出利润弹性。公司通过成本控制和费用优化，释放了经营杠杆，提升了盈利能力。同时，公司现金储备充足，股东回报力度加大，投资评级为“买入”。尽管存在一定的风险，如佣金费率下滑、家装盈利改善不显著以及二手房低价成交等问题，但整体来看，公司展现出良好的发展态势和转型潜力。