20201019-东兴证券-航空行业9月数据点评_供给增速环比放缓_客座率提升幅度超预期_10页

航空行业9月数据点评总结

核心内容

2020年9月，中国民航业旅客运输量恢复至去年同期的87.5%，其中国内航线恢复至98%。国内货运航班执行量环比增长13.8%，约为去年同期的1.3倍。整体来看，国内航线运力供给同比增长接近20%，但国际航线仍处于缓慢恢复阶段，航班绝对量依然较低。

主要观点

• 供给增长放缓：9月国内航线运力供给环比增长有所放缓，三大航ASK投放同比恢复至7成左右，国际航线投放受限形成刚性瓶颈。
• 客座率提升超预期：9月客座率降幅收窄至4个百分点左右，远超预期。主要原因是政策放宽（尤其是北上广航线）以及旅游旺季需求释放。
• 运力部署差异：春秋航空运力部署已基本到位，后续保持稳定；吉祥航空增长约25%，为各航司中最高；三大航国内航线时刻增长均在15%以上。
• 机场变化显著：北上广三地机场国内时刻增长显著，其中浦东与白云机场分别增长45%和23%，而首都机场则因转场导致国内时刻下降21%。
• 国际航线恢复缓慢：国际航线仍面临运力投放不足的问题，短期内难以显著改善，恢复需政策配合。

关键信息

1. 供给增长环比放缓，客座率明显提升

• 9月民航旅客运输量达4793.9万人次，恢复至去年同期的87.5%。
• 国内航线旅客运输量恢复至98%，国内货运航班执行量环比增长13.8%，约为去年同期的1.3倍。
• 新航季时刻表调整，导致国内航线运力供给同比大幅增长，预计对票价产生一定压力。

2. 整体运力供给：三大航环比增长放缓，春秋吉祥运力部署基本到位

• 三大航ASK投放同比恢复至7成左右，国际航线限制导致宽体机投放受限。
• 东航与南航国内运力投放预计在10月换季时小幅增长，之后维持稳定。
• 国航国内运力投放稳定在正常时段的7成左右。
• 春秋与吉祥运力投放与8月基本持平，预计换季后吉祥会有小幅增长，春秋则基本稳定。

3. 国内航线：运力投放放缓，客座率较上月明显提升

• 除三大航外，其他航司运力投放基本到位，供给端增长放缓。
• 客座率提升幅度超预期，主要受政策放宽与旅游旺季影响。
• 北上广机场国内时刻资源增加，释放了被抑制的航空出行需求。

4. 国际航线：缓慢恢复中，短期乏善可陈

• 国际航线航班绝对量仍较低，恢复需政策配合。
• 国际航线客座率与ASK同比增速均表现疲软，短期内难以改善。

投资建议

• 建议投资者等待全球疫情出现拐点及国际航线明显恢复迹象后再考虑对A股三大航的配置。
• 现阶段可关注运力投放恢复较快的春秋与吉祥航空。

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 宏观经济下行
• 民航政策变化
• 地缘政治因素
• 油价汇率大幅波动
• 异常天气因素

行业评级体系

• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）；中性（介于-5%~+5%）；看淡（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。

附录

• 分析师简介：

  • 曹奕丰：复旦大学金融数学硕士，5年投资研究经验，曾就职于广发证券，现东兴证券研究所。
  • 李蔚：中国人民大学金融学学士，英国曼彻斯特大学经济学硕士，2019年5月加入东兴证券研究所。

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