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报告摘要

国债期货周报总结：降准利多兑现

核心内容

本周国债期货市场在降准政策落地后，整体呈现出震荡偏空的走势。虽然降准释放了约1.2万亿元的长期资金，但市场对降息的预期落空，叠加11月经济数据基本符合预期，导致年末的利多因素已基本兑现。随着政策及数据进入空档期，市场情绪有所降温，短期缺乏更多利好支撑，债券市场面临回调压力。

主要观点

经济数据表现：11月经济数据延续了下半年的回落态势，但下行速度有所放缓。工业生产偏强、消费内需偏弱、投资内部结构分化，其中基建投资转负，地产投资降幅收窄，制造业投资明显好转。目前“经济底”尚未确认，经济回升拐点预计在明年出现。
货币政策：央行在12月15日全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。同时，MLF和逆回购操作利率保持不变，表明货币政策在短期内仍以稳为主。降准对流动性未有明显改善，资金利率高位震荡，Shibor隔夜利率上行，七天期利率下行，十四天期利率上行。
现券市场表现：本周利率债总发行量为4499.03亿元，较上周有所回升。国债发行2060.20亿元，地方政府债发行1889.33亿元，政金债发行549.50亿元。现券到期收益率方面，国债收益率呈现短降长升的结构型分化。
期限利差变化：(10Y-1Y)、(10Y-5Y)和(3Y-1Y)的期限利差均有所收窄，收益率曲线表现出显著的平坦化特征，表明市场对长期利率的预期有所上升。
市场展望：短期内，债券市场缺乏新的利多支撑，预计以震荡偏空为主。十年期国债收益率逐步接近底部2.8%位置。中期来看，国内经济下行压力逐步累积，PPI数据见顶，货币政策转宽的必要性和空间都在上升，预计一季度可能进行降息操作，时间点可能在春节后。此时，中期国债期货可考虑逢低增配。

关键信息

政策事件

经济数据：11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，两年平均增长5.4%；社会消费品零售总额同比增长3.9%，两年平均增速为4.4%。1-11月固定资产投资同比增长5.2%，其中制造业投资增长13.7%，房地产开发投资增长6.0%。
货币政策：央行降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。同时，开展5000亿元1年期MLF操作和100亿元7天期逆回购操作，中标利率保持不变。
国际货币政策：美联储维持基准利率在0%-0.25%不变，但加快缩减资产购买规模，预计2022年加息三次。英国央行意外加息15个基点，至0.25%，为三年来首次上调利率。