20240614-德邦证券-固定收益点评_M1变化决定市场利率吗__9页_931kb

投资要点总结

社融数据方面，5月份新增社会融资规模为2.07万亿元，同比增长8.4%，较上月提升0.1个百分点。其中，政府债券是主要支撑，当月增加1.2253万亿元，同比增长6682亿元，对社融增速贡献0.18个百分点。企业债券表现平稳，新增313亿元，同比多增2457亿元。

信贷数据方面，5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元，信贷余额增速回落至9.3%。居民贷款整体疲软，企业中长贷成为主要拖累因素，同比少增1158亿元。票据融资同比多增3152亿元，成为信贷唯一正向拉动因素。

存款与货币数据方面，5月M1同比增速大幅下降至-4.2%，M2增速较上月下降0.2个百分点，两者增速差扩至2.6个百分点。M1下行主要归因于企业经营活力不足、地产疲软以及存款搬家，其中存款搬家影响更显著。

债市策略建议关注非活跃品种，如7年期国债与超长期地方债，预计其存在利率下破空间。建议策略包括做阔10年与7年国债利差、做窄非活跃券与活跃券利差。当前利率水平处于敏感区间，市场存在关于央行干预强度的分歧。

风险提示：货币政策超预期收紧、理财产品身份转型引发波动、机构行为趋同引发负反馈。

投资建议

关注金融数据“挤水分”背景下的债市结构性机会，重点观察央行态度对中长期利率走势的影响。建议把握非活跃期限品种潜在下行空间，同时关注政策信号变化。