20220814-德邦证券-固定收益周报_继续抓住曲线形态的价值洼地_16页_1mb

报告摘要

固定收益周报总结

核心内容

本报告主要分析了当前债市的走势及投资策略，指出在经济下行压力和资金面宽松的背景下，收益率曲线开始变平，投资者应关注曲线形态中的结构性机会。报告建议投资者在利率水平低位时，抓住收益率曲线较陡峭的价值洼地，配置2-3年和7-10年期的品种。同时，报告还对不同债券品种的性价比进行了比较，并提供了相关投资建议。

主要观点

1. 债市核心观点

长端品种性价比提升：近期长端利率债表现较好，收益率曲线开始走平，具有一定的投资价值。
利率走势预测：短期内资金面保持宽松，利率水平维持低位；中期内资金中枢可能上行，收益率曲线进一步变平。
投资策略建议：
- 追求相对收益的投资者可考虑2-3年期的中短端品种。
- 追求绝对收益的投资者建议构建哑铃型组合，以平衡风险与收益。
- 中长端品种在资金宽松和经济基本面较差时具有额外的资本利得机会；在资金收紧时则更具防守性。

2. 债券择券推荐

国债：建议优先选择国债，尤其是2、6-7年期的品种，兼具进攻与防守性。
国开债：在3年期位置性价比较高，适合追求资本利得的投资者。
地方债：2、7年期的品种表现较好，具有一定的投资价值。
信用债：当前高等级信用债票息优势不明显，建议考虑短久期+低资质的城投债进行博弈。

3. 利率预测模型

模型对未来债市看法偏乐观，预测10年期国债利率未来一个月可能下行至2.66%。
模型历史准确度在65% - 70%之间，具备一定的参考价值。

关键信息

1. 短期分析

MLF操作预期：投资者对MLF缩量操作已有预期，对债市影响可能不大。
资金面宽松：银行间流动性较为宽松，DR007低于逆回购利率，一级交易商需求降低。
短端利率调整：短端利率调整明显，收益率曲线走平。

2. 中期分析

资金中枢上行风险：专项债资金投放接近尾声，资金中枢在9月及之后可能小幅上行。
收益率曲线变化：收益率曲线可能进一步变平，影响不同债券的性价比。

3. 债券性价比分析

国债与国开债比较：国债性价比优于国开债，尤其在1-2年和3-5年期。
期限利差：国债期限利差（10-1Y）为92.3BP，国开债期限利差（10-1Y）为104.8BP。
骑乘策略收益：国债和国开债在不同期限下的骑乘策略收益差异明显，2年期国债和国开债表现较好。

4. 大类资产比较

债券相对性价比低：债券资产估值较高，利率水平偏低，当前相对股市并无明显优势。
股市相对便宜：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.50，处于历史高位；股息率/国债利率为0.94，处于历史高位。

5. 国债期货做多情绪

多空比上升：国债期货多空比上升至历史较高水平，提示投资者后续操作需谨慎。

风险提示

经济表现超预期：可能影响市场利率走势。
宏观政策超预期：可能改变资金面宽松程度。
政府债发行超预期：可能影响市场供需关系。

投资建议

中短端品种：建议投资者关注2-3年期的中短端品种，以获取更多收益。
哑铃型组合：适合追求绝对收益的投资者，以平衡风险与收益。
中长端品种：在资金宽松和经济基本面较差时，具有额外资本利得机会；在资金收紧时则更具防守性。
国债优先：在国开与国债之间，建议优先选择国债，尤其在票息carry因素方面。

图表目录

图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
图2：利率债每周涨跌跟踪
图3：10年国债与国开利率走势图
图4：各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况
图5：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
图6：沪深300股息率/10年国债利率
图7：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期
图8：国债期货多空比
图9：国债期限利差（10-1Y）
图10：市场资金利率与政策利率
图11：国债与国开收益率曲线估值情况
图12：国开债生命周期下的收益测算
图13：国债生命周期下的收益测算
图14：国开债骑乘策略比较
图15：国债骑乘策略比较
图16：国债骑乘策略比较（持有三个月，相同久期风险）
图17：国开债骑乘策略比较（持有三个月，相同久期风险）
图18：中票骑乘策略比较
图19：二级资本债骑乘策略比较
图20：国债骑乘策略收益测算
图21：国开骑乘策略收益测算
图22：地方债骑乘策略收益测算
图23：中票（AAA）骑乘策略收益测算
图24：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算
图25：10年国开债次新券-新券利差
图26：10年国开债老券-新券利差
图27：国债与国开、地方债的估值比较
图28：国债与国开债骑乘收益比较
图29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较
图30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较

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