2024-11-07-国家金融与发展实验室-NIFD季报_宏观杠杆率_2024年三季度中国杠杆率报告_BIS杠杆率数据向我方趋同_宏观经济治理思路呈现创新_23页_6mb

NIFD季报总结：2024年三季度中国宏观杠杆率分析

核心内容概述

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室发布，旨在系统跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、国家资产负债表等领域的动态，并对金融风险进行评估。2024年三季度报告指出，中国宏观杠杆率被动上升，但居民和企业部门杠杆率有所收缩，政府加杠杆力度增强。报告强调，财政政策需从年度平衡向跨期平衡转变，以更好地应对经济周期性波动。

主要观点与关键信息

一、宏观杠杆率总体情况

• 宏观杠杆率：2024年三季度从二季度末的 295.6% 上升至 298.1%，增幅为 2.5个百分点，前三季度共上升 10.1个百分点。
• 实体部门债务增速：降至 8.1%，创本世纪新低。
• 名义GDP增速：低于实际GDP增速，导致宏观杠杆率被动上升。
• BIS数据调整：BIS对2014年以来中国宏观杠杆率的估算大幅调整，与我方数据趋同，显示我方数据的可靠性和权威性。

二、分部门杠杆率分析

（一）居民杠杆率下降

• 居民杠杆率连续两个季度下降，三季度降至 63.2%，前三季度共下降 0.3个百分点。
• 房贷负增长：房贷连续六个季度负增长，居民消费贷增速持续下降。
• 居民储蓄率上升：居民可支配收入增速高于名义GDP增速，消费增速下降，储蓄同比增长 4.4%。
• 存款增长：截至2024年三季度末，居民存款规模达 149.8万亿元，但增速较往年下降。

（二）非金融企业杠杆率略有上升

• 非金融企业杠杆率从 174.3% 升至 174.6%，前三季度上升 6.2个百分点。
• 贷款利率下降：政策利率和LPR利率大幅下调，但企业贷款增速仍低于 10%。
• 企业投资增速放缓：固定资产投资累计同比增速降至 3.4%，房地产投资累计同比下降 10.1%。
• 表外融资：三季度企业表外融资略有上升，但整体增长空间有限。

（三）政府部门加杠杆力度较强

• 政府部门杠杆率从 57.8% 上升至 60.3%，前三季度上升 4.2个百分点。
• 中央政府杠杆率：上升 1.2个百分点，新增一般国债和超长期特别国债规模较大。
• 地方政府杠杆率：上升 1.3个百分点，专项债发行力度增强。
• 财政支出：三季度财政支出增速下滑，专项债资金使用仍需加强。

（四）金融杠杆率走势分化

• 资产方口径金融杠杆率略有下降，负债方口径则上升明显。
• 银行体系：贷款及债券类资产在银行资产负债表中占比提升，服务实体经济能力增强。
• 非银金融机构：因存款利率下行，部分资金流入非银机构，推动负债方杠杆率上升。

三、财政政策的顺周期特征与改革建议

（一）财政政策顺周期特征明显

• 财政支出：疫情以来财政支出规模系统性下行，增速显著低于名义GDP增速。
• 财政收入：收入增速高于支出增速，进一步强化经济紧缩效应。
• 顺周期影响：抑制私人部门资产负债表修复，不利于经济复苏。

（二）财政扩张仍有较大空间

• 中国财政赤字率长期控制在 1.6%～4%，低于美国、日本等国水平。
• 2023年赤字率：升至 3.87%，仍显著低于美国、日本。
• 国际比较：显示中国财政政策有较大扩张空间，逆周期调节力度有待加强。

（三）财政政策改革建议

1. 扩大中央政府赤字：建议将赤字扩大至 4%以上，以稳定私人部门预期。
2. 转向支出型政策：由“减税降费”转向补贴中低收入群体，以促进消费和减少贫富差距。
3. 财政收支平衡机制：由年度平衡转向跨期平衡，建立与经济周期匹配的中期财政预算。

结论

2024年三季度，中国宏观杠杆率被动上升，但居民和企业部门杠杆率下降，显示经济结构正在调整。政府加杠杆力度增强，为稳增长和稳地产提供了支持。然而，财政政策仍具有顺周期特征，不利于全社会资产负债表修复。未来需加强财政逆周期调节，推动财政从年度平衡向跨期平衡转变，以实现经济的可持续增长。