【国家金融与发展实验室】BIS杠杆率数据向我方趋同_宏观经济治理思路呈现创新——2024年三季度中国杠杆率报告_23页_2mb

NIFD季报总结：2024年三季度中国宏观杠杆率分析

核心内容概述

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室发布，聚焦于2024年三季度中国宏观杠杆率的变化趋势，分析了居民、非金融企业、政府部门及金融部门的杠杆率动态，并对宏观经济治理提出政策建议。报告指出，宏观杠杆率被动上升，但居民和企业部门杠杆率趋于收缩，政府加杠杆成为主要推动力。

主要观点

• 宏观杠杆率被动上升：2024年三季度宏观杠杆率从295.6%上升至298.1%，前三季度共上升10.1个百分点。居民部门杠杆率连续两个季度下降，非金融企业杠杆率略有上升，政府部门杠杆率显著上升。
• BIS数据趋同：BIS对中国2014年以来宏观杠杆率的估算与我方数据趋于一致，表明我方数据的可靠性与权威性，质疑国际数据的可信度已无必要。
• 债务增速低于名义GDP增速：实体经济部门债务增速降至8.1%，低于名义GDP增速，导致宏观杠杆率被动上升。
• 房地产市场持续低迷：居民房贷连续六个季度负增长，房地产投资累计同比下降10.1%，需政策支持以促进市场止跌回稳。
• 财政政策顺周期特征明显：财政支出增速低于名义GDP增速，政府顺周期行为不利于私人部门资产负债表修复，需转向跨期平衡。

关键信息

一、宏观杠杆率变化

• 居民杠杆率：三季度下降0.3个百分点，至63.2%。居民消费意愿和投资信心不足，房贷负增长持续。
• 非金融企业杠杆率：三季度上升0.3个百分点，至174.6%。企业贷款增速持续下降，债务需求有限。
• 政府部门杠杆率：三季度上升2.5个百分点，至60.3%。政府举债高峰，但财政支出增速放缓，需进一步扩大专项债支出。
• 金融杠杆率：资产方口径上升0.4个百分点，至52.3%；负债方口径上升2.2个百分点，至72.7%。负债方上升主要由于存款利率下行，资金流向非银行金融机构。

二、经济基本面与政策环境

• 名义GDP增速低迷：三季度名义GDP增长4.0%，实际GDP增长4.6%，GDP缩减指数为-0.6%，显示有效需求不足。
• 企业投资增速下降：前三季度固定资产投资累计增速降至3.4%，房地产投资负增长10.1%。
• 制造业与基建投资表现较好：制造业投资同比增长9.2%，基建投资增长9.3%，是推动经济增长的重要力量。
• 财政政策顺周期特征：财政支出增速低于名义GDP增速，财政收入增速高于支出，财政政策对经济的紧缩效应增强。

三、政策建议

• 扩大中央政府赤字：建议将中央政府赤字扩大至4%以上，以增强逆周期调节能力。
• 转向支出型财政政策：由“减税降费”转向补贴中低收入群体，以稳定消费、减少贫富差距。
• 推动财政跨期平衡：建立与经济周期相匹配的中期财政预算，探索国家宏观资产负债表管理，以实现宏观再平衡。

结构清晰总结

宏观杠杆率总判断

• 2024年三季度宏观杠杆率上升2.5个百分点，至298.1%。
• 居民部门杠杆率下降，非金融企业略有上升，政府部门加杠杆力度较强。
• M2/GDP和社融/GDP均有所上升，反映流动性宽松。

分部门杠杆率分析

• 居民部门：
  • 杠杆率连续两个季度下降，房贷连续六个季度负增长。
  • 居民储蓄率提高，存款继续增长，但增速放缓。
• 非金融企业部门：
  • 杠杆率略有上升，企业贷款增速持续下降。
  • 投资增速下降，短期贷款占比创历史新低。
• 政府部门：
  • 杠杆率显著上升，中央和地方债务均增加。
  • 财政赤字空间仍较大，需加大专项债支出力度。
• 金融部门：
  • 资产方杠杆率小幅上升，负债方杠杆率明显上升。
  • 银行间同业贷款及银行向影子银行净借出占比下降，显示服务实体经济能力增强。

财政政策建议

• 财政政策应逆周期调节：推动财政从年度平衡向跨期平衡转变。
• 扩大财政赤字：2024年财政赤字可能继续扩大，以支持经济复苏。
• 加强民生领域投入：通过补贴中低收入群体，促进消费和内需。
• 探索中期财政预算机制：增强财政政策的灵活性与前瞻性，以适应经济周期变化。

结论

当前中国宏观杠杆率仍处于被动上升状态，但居民和企业部门杠杆率趋于收缩，表明经济主体正在主动修复资产负债表。政府加杠杆成为主要推动力，财政政策的顺周期特征对经济复苏构成一定阻力。为实现经济稳定增长，需加大财政支持力度，推动财政政策从年度平衡转向跨期平衡，同时加强政策协调，促进房地产市场和资本市场的稳定。