20140703-招商证券_香港_-李宁-02331.HK-实地调研综述_唯有创新_才能制胜_16页_1mb

李宁公司盈利预测与估值分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了李宁公司在2013年至2016年的盈利预测、商业模式调整、零售渠道优化以及DCF估值方法。重点强调了公司通过库存清理、渠道整合和零售直销模式的转变，逐步改善了财务表现和市场竞争力，同时对公司的估值进行了基于DCF模型的测算。

主要观点

• 商业模式转型完成：李宁公司在2013年基本完成了可持续增长的商业模式搭建，包括组织架构、销售渠道、零售模型和产品策略的调整。
• 终端销售改善明显：2013年下半年开始，零售终端销售情况显著好转，库销比从9个月降至7个月，新品销售占比提升，单店盈利能力增强。
• 盈利预测逐步改善：公司预计2014年仍可能亏损，但2015年有望恢复盈利，净利润率从-0.7%提升至5.9%。
• DCF估值模型：基于WACC=11.7%，永续增长率=2.0%，公司目标价为6.90港元，给予“买入”评级。
• 零售运营模式优化：公司转向以零售为导向的运营模式，通过快速反应产品（QR/QS）和A+产品组合提升市场响应速度和库存效率。
• 差异化市场定位：李宁品牌在消费者心中具有较高的认可度，公司通过重新定位，强调性价比和体育文化，以区别于国际品牌。
• 行业竞争与挑战：体育用品行业面临同质化竞争，需通过创新和品牌建设实现升级转型。

关键信息

一、盈利预测

二、财务指标预测

三、DCF估值模型假设

四、估值敏感性分析（每股港元）

五、市场定位与品牌优势

• 李宁品牌在消费者心目中排名第二，仅次于耐克和阿迪达斯，是唯一拥有价格优势和其他价值的本土运动品牌。
• 品牌溢价较高，市场调研显示其在篮球、跑步、训练、运动生活和羽毛球五大品类中占据重要市场份额。
• 品牌忠诚度高于其他本土运动品牌，产品创新力强。

六、零售运营模式转型

• 公司从传统的批发订货模式转向以零售为导向的快速反应零售平台。
• 新运营模式包括“有指导性的订货产品(A+) + 快速补货产品(QR) + 快速反应产品(QS)”，旨在提升市场响应速度和库存效率。
• 2013年下半年开始实施，预计2014年底完成平台搭建。

七、产品组合与市场覆盖

• 产品组合以篮球、跑步、训练、运动生活和羽毛球为主，覆盖63%的中国运动用品市场。
• 通过差异化市场定位，公司计划全面覆盖中高低端市场，提升产品性价比。

投资评级与建议

• 投资评级：买入
• 目标价：6.90港元
• 依据：公司盈利预测改善、商业模式转型完成、零售运营效率提升，以及DCF模型的估值结果。

免责条款

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 招商证券(香港)不对信息的准确性、完整性或有效性作任何保证。
• 报告可能随时更改，且不承诺通知变更。
• 投资者需自行判断并承担相关风险。

行业比较

总结

李宁公司通过一系列战略调整，包括库存清理、渠道整合、零售直销模式的建立以及产品组合优化，逐步改善了财务表现和市场竞争力。尽管短期内仍面临盈利压力，但中长期来看，公司具备较强的市场定位和品牌优势，预计未来几年将实现盈利增长。基于DCF模型，公司目标价为6.90港元，给予“买入”评级。投资者应基于自身目标和风险承受能力，谨慎决策。