深度报告-20231103-国盛证券-渝农商行-601077.SH-红利策略优选品种_资产质量向好+贷款加速投放提振基本面_22页_2mb

总结：渝农商行首次覆盖报告

投资画像

渝农商行（601077SH）作为高股息、分红稳定的品种，基本面正处于改善期，是红利策略优选。其股息率较高，分红比例稳定在30%左右，核心一级资本充足率充裕，有助于保持分红可持续性。估值方面，2023年市净率（PB）仅0.41倍，机构持仓较低，流动性充裕。同时，公司不需要立即再融资，盈利增长可支撑未来发展。

公司概览

渝农商行成立于2008年，2010年和2019年分别在香港和A股上市。总部位于重庆，是当地最大区域性银行，资产规模同业领先（截至2023年9月末，总资产超1.45万亿）。股权以国资为主，持股比例约25.8%。管理层平均年龄50岁左右，稳定性强，专注于县域业务，网点覆盖重庆全部行政区县。县域贷款和存款占比高，竞争环境相对温和。

基本面分析

资产质量近年来稳步改善，不良率从2020年高峰下降至1.20%，信用成本降至0.68%。地产和城投风险可控，制造业及批发零售不良率持续出清。贷款增长受成渝双城经济圈战略推动，增速达9%左右，基建类贷款表现突出。息差方面，按揭占比较低、低存款成本和高个人定期存款占比提供竞争优势，预计息差虽有下行压力，但流动性改善对其有利。

盈利预测与投资建议

基于假设，2023-2025年归母净利润预计为1112.4亿、1168.3亿和1242.1亿元，同比增速83%、50%和63%。首次覆盖给予“买入”评级，2023年PB约0.41倍，性价比较高。建议关注成渝经济圈进展、资产质量变化和利率调整风险。

风险提示

• 成渝双城经济圈建设不及预期。
• 城投化债影响息差和财务表现。
• 资产质量改善慢于预期。
• 利率下调直接冲击盈利空间。