20240503-中原证券-山西证券-002500.SZ-2023年年报及2024年一季报点评_发力机构经纪_区域投行优势明显_资管快速发展_9页_512kb

山西证券2023年年报及2024年一季报总结

核心内容概述

山西证券（002500）2023年实现营业收入34.71亿元，同比下降16.58%；归母净利润6.20亿元，同比增长7.88%。2024年一季度营业收入6.31亿元，同比下降44.64%；归母净利润1.59亿元，同比下降36.72%。公司整体财务表现稳健，尤其在资管业务和债券承销方面表现突出。

主要观点

1. 收入结构优化，投资收益占比显著提升

• 2023年收入结构：经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）分别占比13.0%、11.4%、7.1%、50.4%；利息及其他收入占比分别为-4.0%和22.2%，其中投资收益占比明显上升。
• 2024Q1收入结构：经纪、资管、投资收益占比分别为20.9%、13.3%、55.5%；投行、利息及其他收入占比分别为7.8%、-7.0%、9.5%，投资收益仍为主要增长点。

2. 财富管理与机构经纪业务双增长

• 2023年财富管理客户数及AUM资产量均实现增长，客户数同比增长11.33%，AUM资产同比增长28.32%。
• 机构经纪业务发展迅速，专业机构客户数同比增长71.38%，AUM资产同比增长137.27%。
• 2024Q1经纪业务手续费净收入同比基本持平，优于行业平均水平。

3. 投行业务结构变化，债券承销表现亮眼

• 2023年股权融资承销金额同比下降65.53%，但债权融资承销金额同比增长143.69%，达811.97亿元。
• 公司在山西省内公司债承销规模连续四年位列第一，地方政府债承销规模连续两年第一。
• 2024Q1债券承销金额同比增长21.08%，股权融资规模为1.47亿元。

4. 资管业务快速发展

• 2023年资管业务手续费净收入同比增长19.51%，达2.45亿元。
• 券商私募资管规模和公募资管规模均实现显著增长，分别达357.85亿元和299.63亿元。
• 2024Q1资管业务手续费净收入同比增长55.56%，显示业务增长势头良好。

5. 自营业务表现分化

• 权益类自营业务通过优化投资策略，降低组合波动。
• 固收类自营业务保持较高投资收益率，2023年投资收益（含公允价值变动）达17.48亿元，同比增长20.80%。
• 2024Q1投资收益（含公允价值变动）同比下降42.28%，但仍具有一定的稳定性。

6. 融资融券与股票质押业务小幅波动

• 2023年两融余额同比增长6.09%，股票质押规模同比下降19.55%。
• 2024Q1利息净收入为-0.44亿元，同比下降12.82%。

关键信息

财务指标

• 2023年：营业收入34.71亿元，归母净利6.20亿元，EPS 0.17元，BVPS 4.94元，P/B 1.11倍。
• 2024Q1：营业收入6.31亿元，归母净利1.59亿元，EPS 0.15元，BVPS 5.04元，P/B 1.04倍。

投资建议

• 首次覆盖山西证券，给予“增持”评级。
• 预计2024年EPS为0.15元，2025年EPS为0.18元。
• 预计2024年BVPS为5.04元，2025年为5.18元。
• 按2024年4月30日收盘价5.25元计算，对应P/B分别为1.04倍和1.01倍。

风险提示

1. 权益及固收市场环境转弱可能影响公司业绩。
2. 市场波动风险。
3. 资本市场改革政策效果不及预期。

区域优势与业务布局

• 公司深耕山西，区域投行优势明显。
• FICC（固定收益、货币市场和外汇）业务已具备一定行业影响力。
• 资管业务快速发展，逐步形成基于自身资源的差异化竞争力。

总结

山西证券在2023年面临行业整体下行压力，但通过优化业务结构，强化资管和债券承销业务，实现归母净利增长。2024年一季度受市场因素影响，业绩出现波动，但投资收益的稳定性在中小券商中表现突出。公司依托区域优势，持续提升机构经纪和资管业务能力，未来增长潜力值得期待。