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东吴证券晨会纪要总结

宏观固收

核心内容

• 信用债市场：年初信用债供给端回暖，但整体仍处于历史低位，短融、中票回升显著，但发行期限缩短，票面利率持续上行。
• 需求端变化：中小银行在监管趋严背景下，表内成为信用债增持主力，广义基金则减持且偏好短期限券种。
• 配置建议：未来建议关注中小行资负调整带来的投资机会，季初或为较好配置时点，高等级券种更具优势。

主要观点

• 监管对中小银行的资负调整压力显著，影响其在信用债市场的配置倾向。
• 信用债市场整体偏弱，但存在结构性机会，尤其关注中小行的调整动向。

关键信息

• 信用债供给端回暖但弱势，短融、中票回升显著。
• 中小行投资回表趋势显著，反映其在监管趋严下的调整压力。
• 高等级券种在资质方面更具优势，是当前配置重点。

策略专题：春节消费升级趋势

核心内容

• 春节期间消费升级呈现三大趋势：绿色化、休闲化、智能化。

主要观点

• 消费升级已进入质变阶段，与经济结构变化密切相关。
• 恩格尔系数下降是消费升级的重要标志，表明居民消费能力提升。
• 乡村振兴战略将进一步推动农村消费潜力释放。

关键信息

• 绿色化：有机杂粮、绿色蔬菜、保健品礼盒等健康食品销售增长显著，部分地区增长近40%。
• 休闲化：旅游和电影票房增长突出，度假休闲成为主要出游动机，温泉游、养生游受欢迎。
• 智能化：智能化年货成为新趋势，电脑、AR/VR设备、无人机等销售额环比增长达358%、215%、119%。

金工专题：可转债条款与价值分析

核心内容

• 可转债的期权价值与债息价值相互博弈，市场上涨时期权价值上升，下跌时债息价值上升。
• 不同可转债条款对价值影响显著，转股权、下修权、赎回权、回售权等是关键因素。

主要观点

• 2014年上半年银行转债具有较高债息价值，投资价值突出。
• 可转债定价方法包括成分定价法和整体定价法，本报告主要采用Black Scholes模型。

关键信息

• 期权价值与债息价值：二者相互抵消，需根据市场情况综合判断。
• 条款分析：转股权赋予投资者看涨期权，下修权有助于推动转股，回售权较少发生。
• 风险提示：理论价格可能因模型和参数影响存在误差，需谨慎参考。

行业分析：计算机与工业互联网

核心内容

• 工业互联网成为制造业变革和技术革命交汇期的重点，其发展受到政策支持。
• 工业互联网平台由数据采集、工业PaaS、工业App三部分构成，PaaS为核心。

主要观点

• 工业互联网是未来制造业数字化转型的关键，平台化是核心方向。
• 四类厂商在工业互联网PaaS领域占据主导地位，包括装备自动化企业、制造企业、软件企业和IT企业。

关键信息

• 工业PaaS：重点推荐【用友网络】、【东方国信】，关注【宝信软件】。
• 智能工厂：推荐【汉得信息】、【今天国际】。
• 工业互联网安全：推荐【启明星辰】、【卫士通】、【绿盟科技】。
• 风险提示：工业互联网发展可能缓慢，需关注政策与市场需求的匹配。

推荐个股点评

伟星股份

• 业绩表现：2017年收入增长20.2%，净利润增长20.4%。
• 投资亮点：四季度收入利润增长加速，孟加拉产能布局推动国际化进程。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计17/18/19年归母净利润分别为3.56/4.30/4.87亿元，对应PE分别为19/16/14倍。

江南布衣

• 业绩表现：FY18半年报收入增长26.2%，净利润增长36.8%。
• 投资亮点：线下门店高增长，线上收入增速达45.1%，毛利率提升。
• 投资建议：继续给予“买入”评级，预计FY18/19/20年业绩分别为4.4/5.3/6.3亿元，对应PE分别为14/12/10倍。

七匹狼

• 业绩表现：2017年收入增长16.76%，净利润增长17.78%。
• 投资亮点：线下零售回暖，线上业务增长迅速，收购Karl Lagerfeld提升品牌影响力。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计17/18/19年归母净利润分别为3.15/3.68/4.28亿元，对应PE分别为20/17/15倍。

卫宁健康

• 业绩表现：2017年营业收入增长26.76%，扣非净利润增长35.04%。
• 投资亮点：产品结构优化，软件产品占比提升，带动毛利率和利润增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.15/0.20/0.28元，对应PE分别为59/43/31倍。

风险提示汇总

1. 信用风险事件增加，可能引发市场避险情绪，信用利差上行。
2. 金融监管力度超预期，可能推高市场利率。
3. 美联储加息过快，可能带来金融系统性风险。
4. 消费升级进展不及预期，或影响相关企业业绩。
5. 工业互联网发展可能缓慢，政策与市场需求匹配度需关注。
6. 医疗信息化行业进展不及预期，或影响公司盈利增长。

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