20241227-国泰期货-2025年纸浆期货行情展望_行至低潮_破局求变_20页_1mb

2025年纸浆期货行情展望总结

核心内容概述

本报告对2024年纸浆市场走势进行了回顾，并基于供需格局变化，分析了2025年的市场运行逻辑及投资展望。报告指出，2025年纸浆价格预计将在寻底后上涨，年内高点可能出现在第二、三季度。

主要观点

1. 2024年纸浆走势回顾

• 第一季度：进口量历史高位，外盘价格坚挺，盘面先降后升。

  • 价格从5854元/吨涨至6138元/吨，涨幅4.85%。
  • 供给方面：进口量同比+9.27%，但化机浆、阔叶浆产量同比分别-12.62%、-2.41%。
  • 需求方面：双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸消费量同比分别+12.6%、+9.5%、+44.0%、+24.0%。
  • 港口库存从高位回落，3月总库存181.6万吨，环比-11.2%。

• 第二季度：供应扰动与国内产能释放对抗，价格高位震荡。

  • 价格从6166元/吨降至5970元/吨，跌幅3.18%。
  • 海外供应扰动如Canfor、Arauco减产推动价格上涨。
  • 国内产能释放如江苏南通王子浆线重启、福建联盛产能释放，压制价格。
  • 需求端进入淡季，下游开工负荷率走低，终端市场表现欠佳，盘面偏弱震荡。

• 第三季度：外盘价格下调，供应压力仍在，季节性旺季到来后盘面上涨。

  • 价格从5904元/吨上涨至5912元/吨，涨幅0.14%。
  • 海外供应扰动减少，国内阔叶浆产能释放，但需求改善支撑价格上涨。
  • 9月美联储降息带动宏观情绪回暖，外盘价格偏强。

• 第四季度：前期新增产能稳定，需求疲软，纸浆震荡运行。

  • 价格从5784元/吨涨至5830元/吨，涨幅0.80%。
  • 下游需求扩张不足，原纸行业盈利空间压缩。
  • 海外需求低迷，宏观扰动较多，纸浆震荡运行。

2. 2025年运行逻辑

2.1 供应端：阔叶浆增量矛盾拖累，针阔叶结构性矛盾延续

• 海外供应：2024年海外新增阔叶浆产能255万吨，2025年预计新增234万吨，其中阔叶浆占比85%。
• 国内供应：2024年新增产能737.2万吨，其中阔叶浆和化机浆占比70.7%。
• 针叶浆供应：2023年欧美浆厂关停较多，2024年针叶浆减产62万吨，进口量同比下降9.85%。
• 价差情况：针叶浆与阔叶浆价差扩大，至2024年12月，价差达1850元/吨。

2.2 需求端：国内加速产能出清和整合，出口提供利润来源

• 欧美需求：全球通胀降温，欧美纸业需求稳中回升，高端出口成为利润来源。
  • 2024年1-10月，W20发运至西欧、北美商品浆同比分别+11.10%、+4.76%。
  • 高端纸如白卡纸、生活用纸出口量创历史新高。
• 国内需求：纸制品产能过剩严峻，出清整合成行业主线。
  • 2024年1-10月，国内机制纸与纸板产量同比+10.6%，但盈利承压。
  • 白卡纸、生活用纸产能扩张显著，但需求增速高于产量。
• 盈利状况：双胶纸利润持续为负，生活用纸利润下半年转正，铜版纸、白卡纸利润较稳定。

关键信息

1. 产能变化

• 国内：

  • 2024年新增产能539.8万吨，其中文化纸162万吨、白卡纸220万吨、生活用纸131.8万吨。
  • 2025年计划新增产能734.2万吨，其中文化纸190万吨、白卡纸431.2万吨、生活用纸33万吨。

• 海外：

  • 2024年新增阔叶浆产能255万吨，2025年预计新增阔叶浆199万吨、针叶浆35万吨。
  • 2028年前大型针叶浆产能投放预计仅有Kemi工厂的80万吨项目。

2. 库存与开工情况

• 港口库存：2024年1-10月，国内港口库存整体呈累库态势。
• 开工率：2024年10月，双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸开工率分别为57.7%、60.23%、72.9%、62.5%，均同比下降。
• 库存变化：白卡纸库存处于历史高位，生活用纸库存小幅去库。

3. 投资建议

• 投资策略：盘面缺乏明显驱动，供需博弈下以区间内高抛低吸为主。
• 预期走势：预计2025年浆价寻底后上涨，年内高点或在Q2/Q3。
• 关注点：
  • 国内市场景气度及纸厂开工率改善情况。
  • 白卡纸、生活用纸消费增速。
  • 产能落地及终端需求复苏情况。

风险提示

• 新增产能投放延迟。
• 人民币汇率波动对进口大宗商品的影响。
• 宏观事件冲击及地缘政治因素引发的短期供需错配。

结论

2025年纸浆市场在供需博弈中有望企稳回升，价格预计在寻底后上涨，年内高点可能出现在第二、三季度。国内纸企产能扩张与出清并行，欧美需求回暖及高端出口成为利润支撑。投资者应关注国内景气度、开工节奏及淡旺季需求变化，采取区间操作策略，控制风险。