建筑行业2018年中期投资策略：估值探底，静待融资边际改善；内需引导，把握板块结构性机会-20180629-广发证券-51页-4mb

建筑行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年建筑行业整体表现承压，受中美贸易争端和金融去杠杆影响，板块估值已处于历史底部。尽管如此，行业基本面仍保持相对稳定，业绩和订单增长较快，且部分细分领域存在结构性机会。

主要观点

1. 估值低迷，流动性改善可期待

   • 建筑板块PE（TTM）为11.5倍，PB（LF）为1.3倍，均处于历史底部。
   • 金融去杠杆导致融资趋紧，但定向降准政策有望缓解流动性压力，推动估值修复。

2. 固定资产投资增速放缓，但地产投资保持高位

   • 1-5月全国固定资产投资同比增长6.1%，其中基建投资增长9.4%，房地产投资增长10.2%。
   • 房地产开发投资保持高增长，受益于棚改计划，但新开工增速有所提升。

3. 行业债务压力显著，尤其是园林板块

   • 建筑行业整体资产负债率较高，其中园林板块因PPP模式持续融资，负债率逐年上升。
   • 园林板块短期偿债压力大，部分公司债券到期集中，存在流动性风险。

4. 行业业绩与订单保持增长，结构性机会显现

   • 建筑行业18Q1营收与净利润分别增长15.4%和19.8%，创近3年新高。
   • 各子板块中，房建和专业工程订单增长较快，装饰装修、化建板块表现尤为突出。

5. 政策与市场趋势推动细分领域发展

   • 化学工程受益于国际油价高位，推动炼化及煤化工项目投资。
   • 装饰装修行业受益于消费升级与全装修政策，市场前景广阔。
   • 装配式建筑政策推动行业扩容，2025年市场规模有望达14389亿元。
   • 照明工程受益于夜游经济、城镇化和5G科技发展，行业增长潜力大。

关键信息

板块表现回顾

• 建筑装饰指数年初以来下跌21.7%，跑输沪深300和上证综指。
• 子板块中，房建跌幅最小（-11.3%），园林工程跌幅最大（-31.9%）。
• 国企改革板块表现相对较好，而京津冀一体化板块跌幅较大。

基本面分析

• 固定资产投资增速放缓，但地产投资保持高位。
• 制造业投资增速回暖，尤其是高端制造。
• 利率和融资端压力较大，但定向降准有望缓解小微企业融资问题。

行业债务情况

• 国企负债率明显高于民企，园林板块因PPP模式融资压力较大。
• 园林公司短期负债占总资产比重高，偿债能力较弱。

业绩与订单情况

• 建筑行业18Q1营收和净利润保持较高增速。
• 装饰装修、化建等板块订单增长显著，支撑未来业绩。
• 园林板块订单收入比高，但受PPP政策影响，业绩增速有所回落。

结构性机会

• 化学工程：受益于国际油价高位，行业收入确认加速。
• 装饰装修：消费升级和全装修政策推动行业发展。
• 园林PPP：政策仍友好，待市场情绪修复后可关注低估值龙头。
• 装配式建筑：政策推动行业增长，未来市场空间巨大。
• 勘察设计：总承包模式加速行业集中，并购趋势明显。
• 照明工程：夜游经济、城镇化、5G技术共同推动需求增长。

重点公司推荐

• 化建类：中国化学等受益于国际油价高位及制造业投资增长。
• 装饰装修：金螳螂、东易日盛等，受益于消费升级，且估值较低。
• 房建及设计：中国建筑等，业绩稳健，未来增长可期。

风险提示

• 宏观政策变化可能导致行业景气度下降。
• 固定资产投资增速下滑可能影响订单达成。
• “一带一路”政策落地不及预期可能影响国际工程。

行业评级

• 行业评级：买入

图表索引（关键数据）

• 图1：18年以来各行业涨跌幅
• 图2：各子板块涨跌幅
• 图3：各主题板块涨跌幅
• 图4：建筑板块历史估值情况（PE、PB）
• 图5：建筑板块PE/PB相对沪深300估值情况
• 图6：各板块PE估值情况
• 图7：各板块PB估值情况
• 图8：国债1年期到期收益率与建筑装饰PE
• 图9：全社会固定资产投资累计值及同比
• 图10：建筑业固定资产投资累计值及同比
• 图11：建筑业总产值及累计同比
• 图12：建筑工程总产值及累计同比
• 图13：安装工程总产值及累计同比
• 图14：竣工总产值及累计同比
• 图15：全国基建投资及累计同比
• 图16：交通运输、仓储和邮政业投资情况
• 图17：道路运输业固定资产投资累计值及同比
• 图18：铁路运输业固定资产投资累计值及同比
• 图19：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资情况
• 图20：水利、环境和公共设施管理业投资情况
• 图21：房地产开发投资完成额及同比
• 图22：土地交易价格价款累计值及同比
• 图23：全国土地累计购置面积及同比
• 图24：全国商品房销售面积累计值及同比
• 图25：全国房屋新开工面积累计值及同比
• 图26：全国房屋施工面积累计值及同比
• 图27：全国房屋竣工面积累计值及同比
• 图28：制造业固定资产投资累计值及同比
• 图29：化学原料及化学制品制造业投资情况
• 图30：18年5月制造业PMI升至18年一季度高点
• 图31：大、中、小型企业PMI指数
• 图32：5月信贷新增1.15万亿，贷款余额增速12.6%
• 图33：5月社融新增0.76万亿，余额增速10.3%
• 图34：5月M1增速从7.2%降至6.0%
• 图35：5月M2增速为8.3%，环比持平
• 图36：除园林工程外其他板块资产负债率下降
• 图37：建筑行业上市公司经营现金流量净额
• 图38：历年建筑行业一季度经营现金流量净额
• 图39：现金及现金等价物余额覆盖短期到期债务情况

表格索引（关键数据）

• 表1：建筑各板块发债余额占板块负债比重
• 表2：各子板块现金及现金等价物/短期借贷及长期借贷当期到期部分
• 表3：短期到期负债占总资产比重较高公司现金流情况
• 表4：房建板块重点公司订单情况
• 表5：装饰装修板块重点公司订单情况
• 表6：园林板块重点公司订单情况
• 表7：基建板块重点公司订单情况
• 表8：专业工程板块重点公司订单情况
• 表9：八大建筑央企2017及2018Q1订单情况
• 表10：央企及部分企业1-5月订单情况

总结

建筑行业在2018年中期面临较大的外部压力，如中美贸易争端和金融去杠杆，导致板块整体估值低迷。然而，行业基本面仍保持稳健增长，尤其在化建、装饰装修、装配式建筑等细分领域有显著的结构性机会。随着定向降准政策的实施，融资环境有望边际改善，利好估值修复。尽管园林板块面临较大的偿债压力，但政策层面仍对其保持友好态度，市场情绪修复后仍有配置价值。建议投资者关注低估值、业绩稳健的龙头企业，把握行业复苏和政策支持带来的结构性机会。