建筑行业2018年中期投资策略_估值探底_静待融资边际改善；内需引导_把握板块结构性机会_49页_3mb

建筑行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑行业受到中美贸易争端、金融去杠杆及PPP清库等多重因素影响，整体表现不佳，估值处于历史底部。然而，行业基本面依然稳健，业绩及订单保持较快增长，板块内部存在结构性机会，尤其是化建、装饰、装配式建筑等领域。

主要观点

• 估值低迷：建筑板块PE（TTM，整体法）为11.5倍，PB（LF）为1.3倍，均处于历史低位，相对沪深300估值已接近历史最低水平。
• 基本面稳健：1-5月建筑行业营业收入同比增长15.4%，归母净利润同比增长19.8%，行业整体呈回暖趋势。但部分子板块如园林工程受融资成本和政策调控影响，增速放缓。
• 政策支持与融资改善：定向降准政策有望缓解流动性紧张，利好建筑板块估值修复。同时，政府推动全装修、夜游经济、智慧城市等，为装饰装修和照明工程带来增长机遇。
• 细分领域机会：化建板块受益于国际油价高位；装饰装修板块受消费升级推动；园林板块虽面临偿债压力，但政策友好，低估值龙头仍有配置价值；装配式建筑市场空间巨大，政策支持力度强。

关键信息

板块表现回顾

• 建筑装饰指数下跌21.7%，跑输沪深300和上证综指。
• 子板块中，房建跌幅最小（-11.3%），园林工程跌幅最大（-31.9%）。
• 主题板块中，国企改革跌幅最小（-11.6%），京津冀一体化跌幅最大（-26.7%）。

固定资产投资情况

• 1-5月全社会固定资产投资同比增长6.1%，增速较1-4月回落0.9pct。
• 基建投资同比增长9.4%，增速环比收窄3.0pct，主要受社融减少和PPP管控影响。
• 房地产开发投资同比增长10.2%，新开工面积增速明显提升，支持未来增长。

利率与融资环境

• 10年期国债收益率上涨7.25个bp，1年期国债收益率上涨25个bp，利率上行对建筑板块形成压力。
• 5月社融新增0.76万亿，余额增速为10.3%，比4月降低0.2pct，融资环境趋紧。
• 6月央行定向降准释放资金约7000亿元，有助于缓解小微企业融资压力，利好建筑板块估值修复。

行业债务与现金流

• 建筑行业资产负债率高达75.8%，其中园林板块负债率逐年上升，融资压力大。
• 园林板块现金及现金等价物/短期及长期借贷到期部分小于1，短期偿债压力显著。
• 18Q1经营现金流净额为负，部分公司现金流紧张，影响偿债能力。

上市公司业绩与订单

• 建筑行业上市公司18Q1营收及利润延续高增速，其中房建、装饰、专业工程板块订单增长较快。
• 园林板块订单收入比高，但受融资限制影响，业绩增速有所回落。
• 化学工程板块受益于油价上涨，订单和收入增长显著。

央企表现

• 8家建筑央企18Q1营收稳定增长，中国化学增速最快。
• 央企平均订单收入比为2.4，高订单支撑未来业绩增长。
• 海外订单方面，中国化学增长显著，其他央企有所波动。

结构性机会推荐

1. 化建类专业工程公司：受益于国际油价高位及煤化工项目投产，建议关注中国化学等。
2. 装饰装修板块：政府推动全装修政策，家装作为地产后周期行业，受地产投资波动影响小，建议关注金螳螂、东易日盛等低估值蓝筹。
3. 房建与设计板块：随着地产投资托底预期增强，建议关注中国建筑等低估值龙头。
4. 照明工程：夜游经济、智慧城市及5G技术推动智慧路灯需求，市场潜力巨大。

风险提示

• 宏观政策环境变化可能影响行业景气度。
• 固定资产投资增速下滑可能影响订单及业绩。
• “一带一路”政策落地不及预期可能影响国际工程。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

• 2018-06-29