20211129-兴证国际证券-瑞声科技-02018.HK-外部冲击影响安卓端表现_关注光学业务客户进展_3页_617kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对瑞声科技（02018.HK）进行分析，认为其在2021年四季度有望实现盈利修复，同时光学业务持续增长，车载和结构件业务拓展有望带来新的增长点。分析师建议审慎增持，目标价为43.31港元，较现价34.75港元有约24.65%的预期升幅。

主要观点

1. 市场表现与估值

• 现价：34.75港元
• 目标价：43.31港元
• 预期升幅：24.65%
• 总市值：419.95亿港元
• 总股本：1,209百万股
• 每股净资产：18.05元

2. 财务表现

• 2021Q3营业收入：42.5亿人民币（YoY -6.1%）
• 2021Q3毛利率：22.7%（YoY -0.9ppts）
• 2021Q3净利率：4.3%（YoY -5.2ppts）
• 2021Q3光学收入：3.9亿人民币（YoY -17.6%，QoQ -51.6%）
• 2021Q3光学毛利率：15%（YoY -9.6ppts，QoQ -7.0ppts）
• 2021Q3声学收入：22亿人民币（YoY +1.9%，QoQ +7.8%）
• 2021Q3声学毛利率：26.3%（YoY -0.3ppts，QoQ -2.1ppts）

3. 业务分析

声学业务

• 受海外疫情影响，2021Q3声学毛利率环比下滑7.4ppts。
• 越南工厂复产有助于改善四季度声学业务表现。
• 小腔体模组在安卓产品中的出货占比近10%，仍有提升空间。
• 公司正拓展车载音响系统，有望打开声学增长空间。

光学业务

• 光学收入在2021Q3环比大幅下降51.6%，主因晶片短缺及客户推迟发布新机。
• 光学模组月均出货量为500万只，预计四季度有望恢复。
• 公司积极拓展海外客户，同时优化产品结构，6P出货占比保持在10%以上。
• 第二款搭载WLG镜头的手机产品预计在2021Q4量产，良率提升后有望在2022年放量。

安卓与结构件业务

• 横向线性马达在安卓端持续渗透，出货量同比倍增。
• 精密结构件业务收入增长14.5%，非智能手机业务贡献15%收入。
• 收购东阳精密有助于协同现有业务，提升结构件盈利水平。

MEMS业务

• 2021Q3 MEMS业务收入为2.54亿人民币，毛利率15.3%。
• 产品价格受上游晶片价格影响，公司正尝试提高自制芯片以降低成本。

关键信息

财务预测

财务指标趋势

投资建议

• 评级：审慎增持
• 依据：安卓业务季度环比改善，光学业务持续增长，车载及结构件业务拓展带来新增长点。
• 目标价：43.31港元（基于2022年盈利预测的22倍PE）

风险提示

• 声学和马达升级不及预期
• 结构件盈利修复不足
• 疫情反复影响产能

相关报告回顾

• 《盈利有望回暖，光学加大布局》-2021.09.06
• 《光学盈利现拐点，安卓助力声学成长》-2021.06.24
• 《光学稳步扩张，安卓升规驱动声学成长》-2021.04.02
• 《声学环比改善，光学持续高增长》-2020.11.15
• 《声学防守有成，光学积极扩张》-2020.08.25
• 《1Q20业绩大幅下滑，唯光学增速亮眼》-2020.05.15
• 《核心业务跌幅收敛，寄望光学驱动增长》-2020.03.26

分析师信息

• 分析师：洪嘉骏
• 联系方式：hongjiajun@xyzq.com.cn
• 执业资格：SAC: S0190519080002，SFC: BPL829
• 联系人：李佳勋
• 联系方式：lijiaxun@xyzq.com.cn

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%
• 行业评级：
  • 推荐：优于指数
  • 中性：与指数持平
  • 回避：弱于指数

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