20210517-招银国际-瑞声科技-02018.HK-1Q21符合预期_声学强劲；估值合理_维持持有评级_2页_549kb

瑞声科技 (2018 HK) 公司研究总结

核心内容

瑞声科技在2021年第一季度的业绩符合预期，收入和净利润分别同比增长21%和918%。主要增长动力来自声学和光学业务的强劲表现，而触觉和外壳业务则出现下滑。公司综合毛利率达到31.1%，高于市场预期的26.9%和26.1%。

主要观点

1Q21业绩表现

• 收入增长：1Q21收入同比增长21%，净利润同比增长918%，符合公司盈喜。
• 业务亮点：声学业务同比增长21%，光学业务同比增长176%。
• 业务拖累：触觉和外壳业务同比下降39%。
• 毛利率表现：综合毛利率为31.1%，高于市场预期；声学毛利率达37.4%，光学毛利率为27.8%（塑料镜头36.3%，镜头模组为单位数）。

未来展望

• 短期不利因素：芯片短缺、规格升级放缓、印度疫情可能抑制第二季度的塑料镜片需求。
• 长期增长动力：管理层预计安卓声学和塑料镜片/镜头模组将继续推动收入和利润率增长。
• 利润率限制：塑料镜片均价下降、低利润镜头模组扩张及WLG玻塑混合镜头初期良率低将限制2021年毛利率的提升。

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“持有”评级。
• 目标价：基于分部加总的新目标价为48.3港元，相当于19.9倍2022年市盈率。
• 当前估值：当前股价相当于19.2倍/17.4倍2021/22年市盈率，估值合理。

关键信息

财务预测

公司数据

• 市值：51,422百万港元
• 3月平均流通量：415.71百万港元
• 52周股价高/低：63.95/37.80港元
• 总股本：1,209百万股

股东结构

• 吴春媛：21.75%
• 潘政民：19.24%
• JPMorgan Chase：10.10%

股价表现

投资评级定义

• 买入：未来12个月潜在涨幅 > 15%
• 持有：未来12个月潜在涨幅在-10%至+15%之间
• 卖出：未来12个月潜在跌幅 > 10%
• 未评级：未给予投资评级

其他信息

• 审计师：德勤

• 相关报告：

  1. 1Q profit alert on normalised demand; Maintain HOLD on fair valuation - 13 Apr 2021
  2. 4Q20 beat on one-off gain; Optics ASP/GPM weaker than expected – 26 Mar 2021
  3. 3Q20 another miss; Optics likely to improve but hard to move the needle - 16 Nov 2020

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总结

瑞声科技在2021年第一季度表现出色，声学和光学业务实现显著增长，而触觉和外壳业务则受到拖累。公司毛利率表现优于预期，但面临芯片短缺、规格升级放缓和印度疫情等短期挑战。我们维持“持有”评级，并基于分部加总的新目标价为48.3港元，当前估值合理。未来几年，公司预计将继续受益于安卓声学和塑料镜片/镜头模组的增长，但毛利率的提升空间受到限制。投资者应关注公司长期增长潜力与短期风险之间的平衡。