20260915-国信证券-姚记科技-002605.SZ-2026上半年扑克牌业务逆势增长_费用端持续优化_7页_394kb

姚记科技（002605.SZ）2026年半年度总结

核心内容概述

姚记科技在2026年上半年面临整体营收承压的挑战，但扑克牌业务实现逆势增长，费用端持续优化，成为公司业绩的重要支撑。公司同时布局中轻度小游戏及出海战略，强化数字营销能力，以应对市场变化。

主要观点

1. 营收与业务表现

• 营业收入：2026H1 公司实现营业收入 13.22 亿元，同比下降 8.07%。
• 业务增长：
  • 扑克牌业务：收入 4.60 亿元，同比增长 7.23%，毛利率 30.04%，同比提升 0.11pct。
  • 游戏业务：收入 4.04 亿元，同比下降 16.03%，毛利率 88.13%，仍为公司主要利润来源。
  • 数字营销业务：收入 4.50 亿元，同比下降 13.52%，毛利率 8.69%，同比提升 0.53pct。

2. 费用优化

• 销售费用：0.71 亿元，同比下降 32.50%，主要因游戏板块优化营销渠道与投放精准度。
• 管理费用：1.02 亿元，同比下降 18.16%。
• 财务费用：0.27 亿元，同比增加 62.79%，主要因人民币升值导致汇兑损失及利息收入减少。
• 现金流：经营活动现金流量净额 1.33 亿元，同比下降 36.69%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少。

3. 游戏业务发展

• 国内产品：《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼 3D 版》等产品已运营多年，仍保持较高毛利率。
• 海外产品：《Bingo Party》《Bingo Journey》等产品持续运营，大鱼竞技（北京）净利润为 -0.01 亿元。
• 战略方向：2026年重点布局中轻度小游戏赛道，采用“内部创业团队孵化+外部合作”模式，构建 IAA 和 IAP 产品矩阵，拓展东南亚、中东、日韩、欧美四大市场。

4. 数字营销进展

• 业务收缩：收入 4.50 亿元，同比下降 13.52%，毛利率提升至 8.69%。
• 能力提升：覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B 站等平台，完善达人营销全链路能力。
• AI 投入：计划组建 AI 数据优化小组，提升内容生产、投放与反馈迭代效率，相关投入效果仍需观察。

5. 扑克牌业务增长

• 逆势增长：收入 4.60 亿元，同比增长 7.23%，毛利率 30.04%，同比提升 0.11pct。
• 产能建设：年产6亿副扑克牌生产基地进入试生产阶段，固定资产占比下降，投资减少。
• 品牌优势：“姚记”为行业知名品牌，已实现全自动化生产。

关键信息

盈利预测与估值

• 归母净利润：2026-2028 年预测分别为 5.77/6.23/6.46 亿元，对应摊薄 EPS 1.38/1.49/1.55 元。
• PE 估值：对应 PE 分别为 12/12/11 倍。
• PB 估值：从 2.0 降至 1.4，显示资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA：从 11.9 降至 9.8，显示估值逐步下降。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 关注点：中轻度小游戏、海外产品及 AI 营销能力的后续进展。

风险提示

• 游戏流水波动及新品上线不及预期；
• 数字营销行业竞争加剧；
• 扑克牌需求波动；
• 商誉减值风险；
• 汇率波动影响财务费用。

财务数据概览

总结

姚记科技在2026年上半年整体营收承压，但扑克牌业务逆势增长，成为公司业绩的亮点。游戏业务保持高毛利，但收入仍受压；数字营销业务优化结构，毛利率有所提升。公司通过费用优化与业务结构调整，展现出一定的抗压能力。未来需重点关注中轻度小游戏、海外产品拓展及 AI 营销能力的进展，以提升整体盈利能力与市场竞争力。