20260213-华源证券-2月信用投资策略_二永利差压降或仍有空间_10页_1mb

固收定期报告总结

核心内容

本报告分析了2026年1月信用债市场表现及投资策略，并展望了2026年2月的信用投资趋势。主要围绕银行二永债（二级资本债与永续债）、城投债、产业债等不同券种的收益率变化、超额利差水平、机构配置行为及信用策略收益表现进行分析，旨在为投资者提供投资建议和风险提示。

主要观点

1. 信用债收益率下行

• 银行二永债收益率显著下行：2026M1银行二永债收益率持续下行，且与同期限同等级中短票的超额利差仍处于高位，表明利差仍有压缩空间。
• 3Y AAA-银行二级资本债、永续债、产业债超额利差分别为6.1BP/6.6BP/11.0BP，分别处于2025年初以来的92%、79%、44%分位。
• 3Y AA+城投债超额利差为-1.1BP，处于2025年初以来的55%分位，显示其利差处于相对低位。

2. 信用债收益率下行驱动因素

• 基本面：企业融资需求有限，信贷投放节奏平稳，制造业PMI、非制造业商务活动指数等均略低于荣枯线，显示经济弱修复。
• 资金面：央行在2026M1净投放6678亿元，DR007均值为1.51%，资金面维持宽松。
• 机构行为：理财、保险、基金等机构配置需求强劲，尤其是基金净买入信用债1193亿元，其中1-3Y净买入634亿元，3-5Y净买入289亿元。公募基金销售费用新规实施，缓释赎回压力；摊余定开债基开放期高峰也支撑信用债配置。

3. 不同信用策略表现

• 策略收益排序：拉久期 > 哑铃型 > 3Y子弹型 > 短端下沉。
• 具体收益：以城投债为例，3YAA+子弹型策略收益为0.25%，短端下沉策略收益为0.19%，哑铃型策略收益为0.42%，拉久期策略收益为0.65%。
• 拉久期策略收益：城投债、产业债、银行二级资本债、银行永续债拉久期策略收益分别为0.65%、0.85%、0.76%、0.82%。
• 性价比排序：银行二级资本债 > 银行永续债 > 城投债 > 产业债。

4. 历年2月信用策略回顾

• 2022M2：市场对经济复苏信心增强，利率债收益率上行，信用债跟随调整，收益率曲线走陡。
• 2023M2：理财规模边际回升，信用债收益率出现期限结构分化，中长端收益率下行。
• 2024M2：央行维持宽松政策，资金利率回落，信用债收益率整体下行。
• 2025M2：资金面偏紧，基本面弱修复，信用债收益率不同程度上行。

5. 2026M2信用策略展望

• 资金面预期：2026年2月上旬央行净投放1000亿元，资金利率有所回落，预计未来资金利率将低位低波动。
• 风险偏好下降：受贵金属价格波动和A股震荡影响，风险偏好可能下降，长债收益率或再度下行5-10BP。
• 信用利差压降预期：在长债收益率下行预期下，信用债利差压降行情或仍可期待。

关键信息

• 收益率下行趋势：2026M1信用债收益率整体下行，3YAA+中短票收益率全月下行9BP，收于1.91%。
• 超额利差水平：银行二永债超额利差仍处于高位，而城投债超额利差为负，显示其相对中短票的利差已较窄。
• 机构配置支撑：基金、理财、保险等机构配置需求强劲，对信用债市场形成支撑。
• 投资建议：未来一段时间，长债收益率或继续下行，信用债利差压降行情或可期待，建议关注拉久期策略，尤其是银行二级资本债和永续债。

风险提示

1. 数据来源和数据处理可能存在偏误风险；
2. 信用策略假设可能与个券投资收益存在偏差；
3. 基本面不及预期可能对债券估值产生扰动。

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持、无。
• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 基准指数：A股市场为沪深300指数，北交所为北证50指数，港股市场为恒生中国企业指数（HSCEI），美股市场为标普500或纳斯达克指数，新三板市场为三板成指或三板做市指数。

总结

本报告指出，2026M1信用债市场整体呈现收益率下行趋势，机构配置需求强劲，尤其以基金为主导。银行二永债的超额利差仍处于高位，具备进一步压缩空间。不同信用策略中，拉久期策略表现最佳，而短端下沉策略相对一般。2026年2月上旬资金面宽松，预计未来长债收益率可能再度下行，信用债利差压降行情或可期待。投资者应关注银行二级资本债和永续债的性价比，同时注意基本面和数据处理风险。