20151220-中泰证券-信用债周报_煤炭业评级遭遇下调_期限利差下行仍有空间_13页_932kb

报告摘要

本周信用债市场整体表现平稳，但行业分化明显。新债发行规模为1471.4亿元，同比下降6.7%。主要发债行业包括建筑装饰、化工、地产、综合、公用事业等，其中建筑装饰行业成为本周最大发债行业，发行规模达到206亿元，而采掘行业排名下降。

信用利差整体处于低位，但部分行业如化工的利差明显上扬。评级利差持续分化，AA+级债券利差有所缩窄，而AA-级债券利差则维持高位。市场对中高评级债券偏好明显，尤其在资产荒背景下，长久期债券需求增加，导致收益率下滑。

一级市场发债情况：
- 全周共发行165只新债，募集金额1471.4亿元，同比下降6.7%。
- 短融、中票、企业债、公司债分别发行57只、20只、16只、34只，发行金额分别为653.6亿元、184亿元、133亿元、239.6亿元。
- 建筑装饰行业发债规模最大，共发行25只债券，募集资金206亿元，其中国企占主导，部分资金用于项目投资。
- 化工行业发行8只债券，募集资金195亿元，主要用于替换存量债务和补充流动资金，中石化发行的债券利率最低。
- 地产行业发行19只债券，募集153亿元，主要用于偿还金融机构借款和补充营运资金。
二级市场表现：
- 全周现券成交额为8575.68亿元，与上周持平。
- 成交量TOP5债券收益率涨跌互现，新发行债券在二级市场收益率普遍上扬。
- “15新中泰MTN001”收益率升至8.99%，与一级市场发行利率相差近200BP。
- 各评级债券利差出现分化，AA+级利差处于低位，AA-级利差处于高位，市场对低评级债券的接受度较低。
评级变动情况：
- 本周共有两家公司评级上调，分别为中国万达集团和德阳银行。
- 三家公司的评级下调，分别为水城矿业、龙煤矿业和华欣新材料。
- 评级下调主要与行业低迷、人员冗余、债务压力、安全问题等有关。

行业表现：
- 建筑装饰行业：发债规模最大，利差缩窄，但主要用于偿还债务和补充流动资金。
- 化工行业：利差明显上扬，市场对其信用风险担忧。
- 地产行业：债券评级不高，但一级市场偏好明显，认购倍数排名靠前。
- 综合行业：发债规模下降，但利差进一步缩窄。
- 公用事业行业：受益于弱周期性，利差被压缩至个位数。
市场情绪与趋势：
- 信用利差整体处于低位，但部分行业如化工的利差明显扩大。
- 评级利差分化明显，AA+级债券利差缩窄，AA-级债券利差维持高位。
- 市场对AA+级债券的偏好明显，尤其在可质押债券方面，信用利差保持极低水平。
政策与事件影响：
- 财政部发布PPP项目以奖代补政策，自2016年起实施。
- 中央经济工作会议召开，预计2016年经济增长不低于6.5%。
- 美联储加息，引发全球资本流动，影响人民币贬值预期。
- 证监会支持贫困地区企业上市，推动扶贫融资发展。
- 星展银行完成20亿元二级资本债券发行。

建筑装饰行业：
- 发债25只，募集206亿元，主要用于偿还债务和补充营运资金。
- 利差缩窄，但AA-级债券利差维持高位。
- 发行利率集中在4% - 6%之间，最低为3.29%，最高为7.7%。
化工行业：
- 发债8只，募集195亿元，主要用于替换存量债务和补充流动资金。
- 利差明显扩大，AA+级和AA级分别达到98BP和171BP。
- 发行利率集中在4% - 7%之间，中泰化学发行利率最高为6.95%。
地产行业：
- 发债19只，募集153亿元，主要用于偿还金融机构借款和补充营运资金。
- 利差集中于4.5% - 6%之间，最高为7%。
- 一级市场偏好明显，认购倍数排名靠前。
综合行业：
- 发债20只，募集179亿元，其中民营企业占比低。
- 利差进一步缩窄，但AA-级利差仍较高。
- 发行利率集中在3% - 5.1%之间，最低为2.6%。
公用事业行业：
- 发债15只，募集108亿元，主要用于补充流动性。
- 利差压缩至个位数，与利率债差额仅2BP。
- 发行利率集中在3% - 4.5%之间，最低为3.07%。

评级利差：
- AA+级债券利差缩窄，幅度在3-8BP。
- AA级债券利差保持平稳或小幅上扬，幅度在6BP左右。
- AA-级债券利差处于高位，5Y和7Y利差在75%以上。
信用利差：
- 中高评级债券长端利差低于短端，AA级以上公司债利差保持低位。
- AAA级1年期信用利差最低，处于3% - 4%区间。
- AA-级债券信用利差与AA级相比上行40-160BP，所处历史区间升至25%左右。