20160623-兴业证券-合诚股份-603909.SH-区域工程咨询管理龙头_进入快速扩张轨道_21页_1mb

报告摘要

合诚股份（603909）研究报告总结

核心内容

合诚股份是一家成立于1995年的综合型工程管理咨询公司，主要业务涵盖工程监理、试验检测、维修加固、设计咨询、项目管理及其他技术服务。公司专注于公路、桥梁、隧道、市政、房建和水运领域，致力于为客户提供高质量的工程咨询服务。

主要观点

行业前景广阔
- 工程咨询行业与固定资产投资密切相关，近年来我国全社会固定资产投资规模持续增长，带动了工程咨询行业的扩张。
- 行业集中度逐年下降，从2009年的28%降至2012年的19.8%，表明行业竞争加剧，外延扩张空间较大。
- 随着行业市场化程度的提高和事业单位改企转制的推进，行业内并购整合趋势明显，为公司发展提供了新机遇。
公司业务结构
- 工程监理业务是公司的核心业务，占总收入比重超过50%，但近年来占比略有下降。
- 公司在福建省内业务为主，但已开始拓展省外市场，并在多个省份取得重要项目。
- 公司拥有多个重要资质，如公路工程甲级监理资质、水运工程甲级监理资质等，是福建省工程监理的领军企业之一。
竞争优势
- 品牌优势显著，公司在工程监理行业内树立了良好的品牌形象。
- 技术优势突出，公司掌握多项先进的工程技术，如跨海长隧道防排水控制技术、跨海大桥短线匹配法节段预制拼装控制技术等。
- 资质优势助力全国市场开拓，公司已具备跨区域经营能力。
财务表现
- 2015年公司实现营业收入2.74亿元，净利润5308.75万元，同比增长7.69%。
- 2016-2018年盈利预测显示，公司净利润将分别达到6100万元、6700万元和7200万元，EPS分别为0.61元、0.67元和0.72元。
- 公司毛利率稳定在45%左右，净利率持续提升，ROE有所下降，但整体保持稳健。
未来发展
- 公司计划加快资质提升，布局新业务领域，如工程监理综合资质、机电安装工程监理甲级等。
- 完善服务网络建设，开拓省外市场，计划在未来三年内在全国设立多个分公司。
- 通过上市募集资金用于监理技术服务能力和工程检测与加固建设，提升服务能力与品牌知名度。

关键信息

财务指标

项目	2015年（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）
营业收入	272	305	335	358
同比增长	14.7%	11.1%	10.0%	6.9%
净利润	53	61	67	72
同比增长	8.0%	14.3%	9.8%	8.7%
毛利率	45.0%	45.5%	45.6%	45.6%
净利率	19.3%	19.9%	19.9%	20.2%
ROE(%)	17.8%	15.8%	15.1%	14.4%
每股收益(元)	0.53	0.61	0.67	0.72
每股经营现金流(元)	0.46	0.06	0.43	0.58

募投项目

项目	总投资（万元）	拟使用募集资金（万元）
监理技术服务能力建设项目	9,673.45	9,673.45
工程检测与加固建设项目	12,605.00	12,605.00
合计	22,278.45	22,278.45

估值建议

估值区间：参考可比公司估值，给予2016年30-40倍PE，对应价格区间为18.3-24.4元。
理论发行价格：不超过10.55元。
盈利预测：公司预计2016-2018年净利润分别为6100万元、6700万元和7200万元，EPS分别为0.61元、0.67元和0.72元。

风险提示

宏观经济下行风险：固定资产投资增速放缓可能影响公司业务发展。
应收账款回收风险：应收账款周转率处于行业中游，存在回收风险。
新签订单不及预期：未来业务增长可能受市场环境影响。

结论

合诚股份作为区域工程咨询管理龙头，具备良好的品牌和技术优势，且在省外市场拓展方面取得初步成效。随着行业集中度的下降和公司外延扩张的推进，公司有望实现快速发展。然而，公司仍需面对宏观经济波动、应收账款回收及新签订单增长等潜在风险。整体来看，公司具备一定的增长潜力，但需进一步优化业务结构以提升盈利能力。

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