20260428-东吴证券-北汽蓝谷-600733.SH-2025年报_2026年一季报点评_享界销量占比持续提升_毛利率同比改善_3页_376kb

北汽蓝谷 (600733) 2025年报&2026年一季报总结

核心内容

北汽蓝谷在2025年第四季度及2026年第一季度表现出一定的业绩改善趋势，尤其是在毛利率方面。尽管归母净利润仍为负，但毛利率持续提升，显示出公司产品结构优化和成本控制能力增强。公司预计2026-2027年归母净利润仍为负，但2028年有望转正，为未来带来增长预期。

主要观点

• 销量与ASP：2025Q4销量为9.8万辆，2026Q1销量为2.9万辆，整体销量呈增长趋势。其中，享界系列销量在2025Q4为2.3万辆，2026Q1为0.9万辆，销量占比持续提升，尤其是享界S9T上市后对销量贡献显著。公司ASP（平均销售价格）在2025Q4为12.8万元，2026Q1为14.1万元，整体呈现上升趋势。

• 毛利率改善：公司2025Q4和2026Q1毛利率分别为4.3%和3.0%，毛利率同比分别提升26个百分点和11个百分点，显示产品结构优化及成本控制效果显著。享界系列销量增长是毛利率改善的主要驱动因素。

• 费用率变化：销售、管理及研发费用率在2025Q4分别为9%、1.1%和5.4%，环比有所下降。但2026Q1销售费用率上升至15.8%，管理费用率上升至3.5%，研发费用率上升至12.9%，费用率整体上升，可能与市场推广及研发投入增加有关。

• 盈利预测调整：由于行业竞争加剧，公司2026-2027年归母净利润预测被下修至-25亿元和-3亿元，而2028年归母净利润预期为18亿元。尽管短期仍面临亏损，但长期增长潜力仍被看好。

• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为享界品牌在2026年下半年上市后将带来销量提升和盈利能力改善，因此对公司的未来仍持积极态度。

关键信息

财务数据概览

2025Q4 & 2026Q1 具体表现

• 销量：2025Q4销量9.8万辆，环比增长113.2%；2026Q1销量2.9万辆，环比增长5%。
• 享界销量：2025Q4享界销量2.3万辆，环比增长184.6%；2026Q1销量0.9万辆，环比下降62%。
• 销量占比：享界销量在2025Q4占比23.9%，环比提升5个百分点；2026Q1占比进一步上升。
• ASP：2025Q4 ASP为12.8万元，环比增长26%；2026Q1 ASP为14.1万元，环比增长4%。
• 毛利率：2025Q4毛利率4.3%，环比提升2个百分点；2026Q1毛利率3.0%，环比提升1个百分点。
• 净利润：2025Q4和2026Q1单车亏损分别为1.4万元和3.0万元，亏损幅度有所扩大。

财务预测（2025A-2028E）

财务指标变化趋势

风险提示

• 新车销量不及预期；
• 智能化技术创新低于预期。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为尽管公司当前仍面临亏损，但随着享界系列新车的上市及销量占比的持续提升，公司盈利能力有望逐步改善。2028年归母净利润预期为18亿元，表明公司具备长期增长潜力。

结论

北汽蓝谷在2025年第四季度和2026年第一季度表现出销量和毛利率的持续改善趋势，尽管归母净利润仍为负，但随着享界品牌后续放量，公司有望实现盈利增长。分析师对公司的长期发展持乐观态度，建议投资者关注其未来表现。