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华润三九（000999）事件点评总结

核心内容

华润三九（000999.SZ）于2022年4月23日发布一季报，显示公司一季度实现营业收入41.94亿元（+2.81%），归母净利润8.39亿元（+30.45%），扣非归母净利润7.97亿元（+27.96%）。公司一季度销售收入增长基本符合预期，利润增长则超预期，体现出公司盈利能力的显著提升。分析师周小刚维持“买入”评级，认为公司业绩拐点明确，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 收入增长稳健：2022年一季度营业收入同比增长2.81%，显示公司整体业务保持稳定发展。
• 利润增长超预期：归母净利润同比增长30.45%，扣非归母净利润增长27.96%，主要受益于销售费用率的下降，推动净利润率提升4.28%。

2. 业务结构分析

• CHC业务表现良好：公司CHC业务（非处方药）保持5%-10%的正增长，其中儿科、胃肠、皮肤等细分领域增长较快，显示出品牌OTC业务的强劲势头。
• 处方药板块承压：受中药配方颗粒新国标实施影响，处方药板块一季度下滑10%-20%，但预计随着政策影响减弱，全年收入有望实现10%增长。

3. 费用优化

• 销售费用率显著下降：2022年一季度销售费用率从2021年一季度的33.19%降至23.23%，是净利润增长的主要驱动力。
• 费用结构改善：CHC业务占比提升以及处方药业务中抗生素集采和中药配方颗粒负增长，共同推动销售费用率下降。

4. 盈利能力与估值

• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司收入分别为176.87亿元、201.72亿元、229.18亿元，归母净利润分别为23.80亿元、28.20亿元、32.85亿元，净利润率持续提升。
• 估值持续走低：PE从2021年的16.38倍降至2024年的10.19倍，显示市场对公司未来盈利能力的预期较高。

5. 财务指标

• 经营现金流强劲：2022年一季度经营活动净现金流达4.59亿元，同比增长64.73%，显示公司盈利质量优秀。
• 资产负债结构稳健：资产负债率维持在35%左右，流动比率和速动比率持续提升，财务安全性良好。

关键信息

股票表现

• 当前价格：34.20元
• 52周价格区间：23.34-46.98元
• 总市值：33,478.38百万元
• 流通市值：33,461.12百万元
• 日均成交额：223.99百万元
• 近一月换手率：1.62%

市场对比

• 1M：华润三九-5.7%，沪深300-5.7%
• 3M：华润三九-5.8%，沪深300-16.0%
• 12M：华润三九+41.6%，沪深300-21.1%

风险提示

• 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险
• 产品销售推广不及预期的风险
• 研发进展不及预期的风险
• 并购整合效果不达预期的风险
• 上游原材料价格上涨超预期的风险

投资建议

分析师周小刚维持“买入”评级，认为华润三九业绩拐点明确，未来增长可期，主要基于以下理由：

• 品牌OTC业务快速增长
• 费用结构持续优化，推动净利润率提升
• 经营净现金流表现优异
• 盈利预测显示未来三年收入与利润稳步增长，估值持续走低

研究团队介绍

• 周小刚：医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士、西安交通大学工学本科，具有5年医药实业经验及7年医药研究经验。
• 李畅：助理分析师，北京大学药理学硕士，覆盖创新药板块。
• 李明：助理研究员，北京大学金融科技硕士，覆盖医疗服务与眼科产业板块。
• 林雨茜：助理分析师，悉尼大学硕士，覆盖医疗器械与上游制药装备板块。
• 赵宁宁：助理分析师，中南财经政法大学金融硕士，覆盖中药板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：涨幅介于10%-20%
  • 中性：涨幅介于-10%~10%
  • 卖出：跌幅10%以上

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