20230406-东吴证券-环保行业点评报告_REDIII_加码_原油减产促生柴景气度上行_龙头无惧波动彰显稳健功力_10页_1mb

环保行业点评报告总结

核心内容

本报告分析了2022年及2023年初生物柴油行业的走势，并展望了未来发展趋势。报告指出，生物柴油出口量在2022年同比增长39%，2023年1-2月出口量更是同比翻倍。同时，油价波动对行业盈利产生显著影响，但随着欧盟REDIII政策加码和主要产油国减产，行业有望迎来复苏。

主要观点

1. 2022年行业回顾

• 出口量增长显著：2022年生物柴油出口量达179.47万吨，同比增长38.73%；2023年1-2月出口量同比翻倍，显示行业复苏迹象。
• 价格波动影响盈利：2022年上半年，由于俄乌冲突、粮食供应紧张等因素，生物柴油价格一度上涨至1866美元/吨，但下半年价格回落至1408美元/吨，导致企业盈利承压。
• 疫情后价差修复：疫情放开后，餐饮消费修复，地沟油供应回升，产品与原料价差扩大，盈利有望见底回升。

2. 行业展望

• REDIII政策推动需求增长：欧盟REDIII政策将可再生能源在最终能源消费中的份额提高至42.5%，并提升生物柴油在交通领域的强制添加比例，对先进生物柴油需求形成支撑。
• OPEC减产带动油价上行：2023年4月主要产油国自愿减产165万桶/日，国际油价显著上涨，为生物柴油行业带来利好。

3. 龙头企业表现

• 卓越新能表现稳健：2022年公司营收43.45亿元（+41%），归母净利润4.52亿元（+31%）。尽管Q4归母净利润同比下滑85%，但在行业普遍亏损的情况下仍保持正向盈利。
• 工艺与规模优势明显：公司通过提升废油脂甲酯化率至99%，高品质生物柴油得率超89.5%，并发挥规模优势，稳定盈利水平。
• 产能扩张持续推进：截至2022年底，公司生物柴油产能达50万吨，未来将推进20万吨烃基生物柴油和5万吨天然脂肪醇项目，目标实现生物柴油年产能85万吨、生物基材料年产能42.5万吨。

关键信息

• 2022年出口量：179.47万吨，同比增长38.73%。
• 2023年1-2月出口量：同比翻倍。
• 2022年出口均价：7月达1866美元/吨，12月降至1408美元/吨。
• REDIII政策目标：2030年可再生能源占比提升至42.5%，交通领域可再生能源占比提升至29%。
• OPEC减产规模：165万桶/日，持续至2023年底。
• 卓越新能2022年产能：生物柴油50万吨，生物基材料9万吨。
• 2022年营收与净利润：营收43.45亿元（+41%），归母净利润4.52亿元（+31%）。
• 2022年Q4归母净利润：0.22亿元，同比下滑85.10%。
• 公司未来目标：生物柴油年产能85万吨，生物基材料年产能42.5万吨。

风险提示

1. 强制添加政策变动风险：若相关国家降低生物柴油强制添加比例，可能影响行业需求。
2. 原料及产品价格波动风险：地沟油价格波动将影响企业利润，同时生物柴油价格与柴油价格挂钩，销售价格变动亦会影响盈利。
3. 贸易政策变动风险：我国生物柴油和废油脂主要出口欧盟，贸易政策变动可能带来出口风险。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）。
• 行业评级：增持。
• 企业评级：卓越新能作为行业龙头，具备较强抗风险能力，未来有望受益于政策推动和油价回升，持续稳健增长。

行业趋势

• 生物柴油行业在2022年经历价格下行期，但2023年出口量和价格均呈现回暖趋势。
• 欧盟REDIII政策和OPEC减产为行业带来长期和短期利好，推动需求和价格回升。
• 龙头企业凭借工艺优化和规模优势，有望在行业复苏中脱颖而出。

图表与数据

• 图1：2017-2022年生物柴油出口量持续增长。
• 图2：2023年1-2月生物柴油出口量同比翻倍。
• 图3：2022年生物柴油出口价格走势（先扬后抑）。
• 图4：2022年生物柴油价格走势（先升后降）。
• 图5：欧盟REDIII政策对生物柴油目标的影响。
• 图6：卓越新能生物柴油产销量持续增长。
• 图7：2022年卓越新能生物柴油单吨营收与成本对比。
• 图8：卓越新能2022年分季度营收与归母净利润。
• 图9：卓越新能单位盈利表现稳健。
• 表1：主要产油国减产规模。
• 表2：卓越新能截至2022年底生物柴油项目进展。

结论

生物柴油行业在2022年面临价格下行压力，但2023年出口量和价格均出现回升。欧盟REDIII政策加码和OPEC减产为行业带来长期和短期利好，推动需求和价格上行。卓越新能作为行业龙头，凭借技术优势和规模效应，在行业波动中保持稳健盈利，未来产能扩张将增强其市场竞争力。