20180330-东北证券-策略专题报告_等待的不是MSCI_而是金融开放_13页_4mb

A股纳入MSCI的预期差风险与金融开放分析

核心内容

A股即将在2018年6月正式纳入MSCI新兴市场指数，市场普遍预期此举将吸引大量国际资金流入，但报告指出，A股纳入MSCI未必带来外资的大幅流入，反而可能面临预期差风险。报告通过分析巴基斯坦、卡塔尔、阿联酋等经济体在纳入MSCI前后的市场表现，揭示了“price in”效应和外资流入未达预期的规律，认为资本市场开放程度才是决定外资流入的核心因素。

主要观点

1. 纳入MSCI并非外资流入的决定性因素
   报告指出，虽然纳入MSCI通常会对市场情绪产生积极影响，但外资流入更多取决于资本市场的实际开放程度，而非仅是指数纳入的公告。

2. 历史案例显示预期差风险
   以巴基斯坦为例，其在2016年6月被宣布重新纳入MSCI后，指数一度上涨，但随后外资出现净流出，市场指数回落。这表明公告后的“price in”效应可能夸大市场表现，而真正纳入时外资流入未必如预期。

3. A股当前开放程度有限
   A股纳入MSCI的初始权重为5%，反映了中国资本市场开放程度仍处于较低水平。报告认为，这一权重是基于资本市场的开放程度设定，因此外资流入预期可能被高估。

4. 金融开放是多维度协同推进的过程
   金融开放包括金融业开放、金融市场开放、汇率制度改革和资本项目可兑换等多个层面，中国虽然在多个领域取得进展，但仍需进一步深化开放。

5. 未来金融开放信号可观察的三个线索

   • 官方政策表述：2017年以来，官方对金融开放的表述更加频繁和积极，未来政策方向值得期待。
   • 互联互通机制与QFII制度放宽：沪深港通和QFII制度的进一步放宽将成为外资流入的重要路径。
   • 自由港在资本项目可兑换上的政策空间：上海自由贸易试验区的建设为资本项目可兑换提供了潜在突破口。

关键信息

A股纳入MSCI的市场表现

• A股被纳入MSCI后，市场预期将吸引外资流入，但历史数据显示，纳入时点往往成为行情的顶点。
• 报告指出，A股市场已出现投资者对6月纳入MSCI的“price in”行为，但外资流入可能低于预期。

资本市场开放程度分析

• 资本市场开放程度是决定外资流入的核心因素，而非仅仅是指数纳入。
• 中国资本市场开放进程包括QFII、RQFII、沪港通、深港通等机制，但目前仍处于初级阶段。
• 中国资本项目可兑换的进程滞后于其他经济体，与经常账户开放时间间隔超过22年。

金融开放的推进方向

• 政策表述方面，十九大报告、2018年政府工作报告、央行工作会议等均提到金融开放，包括放宽市场准入、推动人民币国际化等。
• 互联互通机制和QFII制度的放宽是外资进入的重要渠道，但目前仍存在额度限制。
• 上海自由贸易试验区（自由港）的建设将为资本项目可兑换提供政策空间。

结论

A股纳入MSCI是对中国资本市场开放的肯定，但5%的纳入因子表明开放程度仍有限。金融开放是多层面协同推进的过程，未来需关注政策表述、互联互通机制与QFII制度的放宽，以及自由港在资本项目可兑换上的进展。A股纳入MSCI可能带来预期差风险，即市场情绪提振与实际外资流入不匹配，因此投资者需理性看待纳入MSCI对市场的影响。