新债定价报告：连续净投放不可期，利率蛇洞仍延续-20171024-兴业研究-38页-1mb

新债定价报告总结（2017-10-24）

核心内容概述

本报告分析了2017年10月24日新债发行的市场表现及发行结果，并结合宏观经济和债券发行主体的资质对新债定价进行了评估。报告指出，央行近期连续净投放流动性可能接近尾声，流动性缺口已被覆盖，资金利率已接近利率蛇洞下限，市场预期未来净投放将减少。此外，报告还对当日发行的多只新债进行了详细分析，涵盖产业债与城投债，评估了其发行利率与参考收益率的偏离情况，并对相关企业进行了资质分析。

主要观点

1. 央行流动性操作

• 央行近期连续逆回购净投放8400亿元，超出市场预期。
• 这一操作主要为应对缴税压力和流动性缺口。
• 当前逆回购余额已接近1万亿元隐性上限，且资金利率已处于低位，表明央行净投放可能接近尾声。

2. 新债发行结果

• 共覆盖88只新债，其中城投债5只，产业债83只。
• 发行日分布为T+1日的13只、T+2日的12只、T+3日及以上的63只。
• 发行利率与预期相比，部分偏离较大，有3只低估，1只高估，3只取消发行。

3. 债券发行利率与参考收益率对比

• 多只新债的发行利率接近参考收益率，部分债券利率略高于或低于预期。
• 对于部分债券，参考利差与实际发行利率之间的偏差在10BP至49BP之间，显示市场对风险的定价差异。

关键信息汇总

债券发行概况

债券研究结果总览

1. 兴业评分与参考收益率

• 多只债券的兴业评分与参考收益率之间存在差异，部分评分较高或较低，反映出市场对其信用风险的判断。
• 例如，17中化工CP001为4+/4+,稳定，参考收益率为5.0173%，参考利差为-75BP。
• 17酒钢CP001为4/4,负面，参考收益率为6.1173%，参考利差为-150BP。

2. 企业资质分析

17湘乡管廊专项债

• 发行主体：湘乡市城市建设投资开发有限公司。
• 企业性质：地方国有企业，第一大股东为湘乡市财政局。
• 增信方式：抵押担保。
• 资质分析：
  • 公司资产规模排名第二，但资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。
  • 公司主要业务为基础设施建设、土地整理等，但未来资本支出压力大。
  • 公司对外担保比例为6.99%，存在一定或有负债风险。

17永煤MTN001

• 发行主体：永城煤电控股集团有限公司。
• 企业性质：地方国有企业，第一大股东为河南能源化工集团有限公司。
• 增信方式：不可撤销连带责任担保。
• 资质分析：
  • 公司主业盈利能力较弱，但受益于去产能政策，2017年H1实现扭亏。
  • 公司资产负债率较高，短期偿债压力大。
  • 公司未来投资支出较大，可能进一步加重债务负担。

17冀中能源MTN002

• 发行主体：冀中能源集团有限责任公司。
• 企业性质：地方国有企业，第一大股东为河北省国资委。
• 增信方式：无。
• 资质分析：
  • 公司是河北省最大煤炭企业，但资产负债率较高，债务期限结构不合理。
  • 公司主业盈利弱，归母净利润常年亏损，存在较大风险。
  • 公司未来投资支出较大，或进一步影响偿债能力。

17悦达资本SCP001

• 发行主体：悦达资本股份有限公司。
• 企业性质：地方国有企业，第一大股东为江苏悦达集团有限公司。
• 增信方式：无。
• 资质分析：
  • 公司融资租赁业务是主要收入来源，收入增长明显。
  • 公司股权投资业务收益下降，但整体盈利情况良好。
  • 公司债务结构以长期债务为主，流动性压力较小。

17粤航运MTN001

• 发行主体：广东省航运集团有限公司。
• 企业性质：地方国有企业，第一大股东为广东省人民政府。
• 增信方式：无。
• 资质分析：
  • 公司是广东省最大的航运企业，具有垄断地位。
  • 船舶工业板块收入下滑，但整体收入和净利润增长。
  • 公司账面现金充足，能覆盖总债务，偿债能力较强。

17闽能源MTN001

• 发行主体：福建省能源集团有限责任公司。
• 企业性质：地方国有企业，第一大股东为福建省国资委。
• 增信方式：无。
• 资质分析：
  • 公司以电力和煤炭为主业，电力板块利润占比高。
  • 公司融资渠道通畅，授信额度充足。
  • 公司未来投资计划较大，但具备较强的外部支持。

总结

整体来看，2017年10月24日新债发行市场呈现出一定的波动性，部分债券的发行利率偏离预期，反映出市场对发行主体信用风险的评估差异。央行流动性操作已接近尾声，资金利率处于低位，市场对利率进一步下行的预期减弱。对于不同行业和发行主体，兴业研究给出了相应的评分与参考收益率，反映了其信用评级和市场预期。整体来看，城投债和部分产业债的资质存在一定风险，尤其是债务负担较重、盈利能力较弱的公司。