20211027-西部证券-金风科技-002202.SZ-2021年三季报点评_大兆瓦机型出货占比持续提升_在手订单充沛_3页_255kb

报告摘要

金风科技2021年三季报总结

核心内容概述

金风科技（002202.SZ）在2021年前三季度实现了营业收入335.50亿元，同比下降9.40%，但归母净利润达到30.13亿元，同比增长45.61%。其中，第三季度营业收入156.47亿元，同比下降11.13%，但环比增长41.21%；归母净利润11.64亿元，同比增长46.58%，环比增长32.88%。整体业绩表现超预期，主要得益于大兆瓦机型销售占比提升及盈利能力增强。

主要观点

1. 大兆瓦机型销售占比持续提升，盈利能力增强

21Q1-Q3公司风机对外销售容量达6347MW。
2S、3/4S、6/8S平台机型销量占比分别为36.3%、39.6%、23.4%，其中3/4S和6/8S平台机型销量同比分别增长224.4%和332.0%。
销量占比同比分别提升30.3%和19.3个百分点。
21Q3公司综合毛利率和净利率分别为24.34%和7.41%，同比分别提升7.23%和2.85%，盈利能力显著增强。

2. 在手订单充沛，半直驱机型快速获得市场认可

截至21年9月底，公司在手订单总量达16.4GW，其中外部订单15.1GW。
Q3新增外部订单约3.5GW。
外部订单中，2S、3/4S、6/8S平台机型占比分别为31%、63%、1%。
半直驱机型在短时间内获得市场认可，订单规模超过670MW，占比约5%。
海外订单约1.88GW，近三年CAGR达24.6%，显示公司国际化战略成效显著。

3. 风电场在建规模较大，发电收入有望持续增长

21Q1-Q3公司全球风电新增权益并网装机容量540MW，其中国内新增权益容量335MW，转让资产规模473MW。
截至9月底，公司全球风电场权益在建容量达2406MW，其中华北占27%，国际占24%。
公司自营风电场的平均标准运行小时数为1896小时，高于全国平均水平256小时，同比增长14.4%。
随着在建项目逐步并网及利用小时数提升，公司发电业务收入有望持续增长。

关键信息

财务数据预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	38,245	56,265	48,796	57,971	66,547
归母净利润（百万元）	2,210	2,964	4,269	5,232	6,159
EPS（元）	0.52	0.70	1.01	1.24	1.46
P/E	35.1	26.1	18.2	14.8	12.6
P/B	2.5	2.3	2.1	1.9	1.6

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	7.9%	9.1%	11.9%	13.2%	13.9%
毛利率	19.0%	17.7%	22.5%	22.2%	22.5%
营业利润率	6.7%	5.8%	9.9%	10.2%	10.4%
销售净利率	5.8%	5.3%	8.8%	9.1%	9.3%
资产负债率	68.7%	68.0%	66.4%	66.2%	64.9%
流动比	0.98	1.03	1.03	1.06	1.13
速动比	0.81	0.80	0.87	0.91	0.98

投资建议

预计2021-2023年公司归母净利润分别为42.69亿元、52.32亿元、61.59亿元，同比增长率分别为44.1%、22.6%、17.7%。
EPS分别为1.01元、1.24元、1.46元，维持“增持”评级。

风险提示

海外疫情风险
风电装机不及预期
原材料价格波动风险

总结

金风科技在2021年前三季度业绩表现良好，尽管营业收入小幅下降，但归母净利润大幅增长，主要得益于大兆瓦机型销售占比提升带来的毛利率和净利率增长。公司订单充沛，尤其在半直驱机型上获得市场认可，同时风电场在建规模较大，发电业务收入增长潜力显著。财务预测显示公司未来三年盈利能力将持续增强，投资建议为“增持”。然而，需关注海外疫情、风电装机情况及原材料价格波动等潜在风险。

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