20260818-光大证券-贵州茅台-600519.SH-_贵州茅台_600519.SH_茅台酒表现稳健_i茅台_成效逐步显现_2026年半年报点评_叶倩_2页_266kb

贵州茅台2026年半年报点评总结

核心内容概述

贵州茅台于2026年8月17日发布了2026年半年报，报告显示公司上半年总营收为922.78亿元，同比增长1.3%；归母净利润为445.17亿元，同比下滑1.95%；扣非归母净利润为444.64亿元，同比下滑2.04%。其中，第二季度（26Q2）总营收375.75亿元，同比下滑5.23%；归母净利润172.74亿元，同比下滑6.9%；扣非归母净利润172.24亿元，同比下滑7.1%。

主要观点分析

1. 茅台酒表现稳健，“i茅台”成效逐步显现

• 分产品表现：

  • 茅台酒收入为317.20亿元，同比微降0.98%。收入相对稳定，主要得益于飞天茅台销售向“i茅台”平台转移、渠道结构优化以及三月底的提价策略，对二季度吨价有所提振。
  • 系列酒收入为50.53亿元，同比大幅下滑25.03%。系列酒在行业调整期间仍面临销售压力。

• 分渠道表现：

  • 直销渠道收入为224.58亿元，同比增长33.77%，显示出公司在直销模式上的积极成效。
  • 批发代理渠道收入为143.15亿元，同比下降34.88%，主要由于飞天茅台、非标产品等配额向“i茅台”倾斜。
  • “i茅台”渠道在26Q2实现酒类不含税收入187.11亿元，同比增长282.61%，成为公司主营业务收入的重要组成部分，占比已达到约51%。

• 渠道调整：

  • 截至26Q2末，国内经销商数量为2307家，较25年末净减46家；国外经销商数量为119家，较25年末净减7家。渠道调整趋势明显，反映公司对渠道结构的优化策略。

2. 毛利率承压，现金流质量较优

• 毛利率：

  • 26Q2销售毛利率为89.26%，同比下降1.16个百分点。毛利率承压主要由于吨价较高的非标产品收入下滑，导致产品结构有所下移。

• 费用率：

  • 税金及附加项占营收比重为17.18%，同比上升0.09个百分点。
  • 销售费用率下降至4.26%，同比减少0.19个百分点。
  • 管理及研发费用率上升至4.89%，同比增加0.29个百分点。

• 销售净利率：

  • 26Q2销售净利率为48.59%，同比下降0.94个百分点。

• 现金流：

  • 销售现金回款为420.29亿元，同比增长7.92%，优于收入增长。
  • 经营活动现金流净额为437.81亿元，同比增长915.8%，主要受益于财务公司吸收存款增加及不可随时支取的同业存款减少。

• 合同负债：

  • 截至26Q2末，合同负债为31.78亿元，较2026年以来有所下降，与公司渠道模式调整密切相关。

关键信息提炼

• 收入与利润：公司上半年总营收增长1.3%，但归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑，反映利润承压。
• 产品结构：茅台酒表现相对稳健，系列酒收入下滑显著，非标产品渠道梳理及投放量减少对整体收入构成影响。
• 渠道变革：直销渠道增长显著，“i茅台”渠道成为核心增长点，传统批发代理渠道收入下滑。
• 财务表现：毛利率承压，但销售现金回款与经营活动现金流表现良好，显示公司现金流管理能力较强。
• 未来展望：随着“i茅台”渠道的逐步成熟，公司有望进一步优化收入结构和利润水平。

风险提示

• 高端白酒需求疲软
• 渠道改革可能不及预期
• 飞天茅台批价下行风险